3Q21 业绩高于我们预期

    　　江苏银行发布3Q 业绩：1-3Q 营收同比增长25%，归母净利润同比增长31%，其中3Q 单季营收同比增长29%，归母净利润同比增长42%，公司披露1-3Q年化ROAE 14.03%，同比提升1.32ppt。营收小幅超预期，净利润大幅超预期，前者主要来自于较快的规模扩张、息差的同比改善、公允价值变动的同比增加，后者主要来自于改善的资产质量以及公司对未来资产质量的信心。

    　　发展趋势

    　　营收维持较快增长。1）3Q 净利息收入同比增长20%，来自于规模扩张较快、息差同比改善。3Q 末江苏银行总资产、贷款、存款分别同比增长14.0%、17.1%、11.1%，环比增长1.1%、3.0%、0.2%；息差方面我们估算3Q21为2.05%，同比提升6bp，环比基本持平。2）3Q 净手续费收入同比增长6.6%，增速略有放缓，我们预计主要原因是季节性波动以及去年同期基数较高。3）其他非息收入同比增长108%，主要来自于金融投资的公允价值变动，符合行业趋势。

    　　资产质量处于持续改善通道。3Q 末不良率1.12%，季度环比下降4bp；逾期贷款占比1.17%，季度环比下降13bp；关注类贷款占比小幅上升2bp，我们认为主要由于银行更为严格的贷款五级分类而非潜在不良生成压力加剧；拨备覆盖率295.5%，季度环比上升13bp。

    　　建议投资者关注当前公司盈利能力、资产质量与估值之间的不匹配性带来的投资机会。1）盈利能力优于同业：1-3Q21 江苏银行营收和净利润增速位于行业领先水平，年化ROAE 14.0%，年化ROAA 0.87%，分别同比提升1.32和0.1ppt，ROAE 高于多数上市区域性银行；2）资产质量处于可比同业平均水平，但处于持续改善通道，我们预计明年可能跻身于行业前列；3）而估值目前仍处于同业较低水平，截至10 月29 日收盘，江苏银行2021 年P/B仅为0.6 倍。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司进一步改善的资产质量表现，我们上调2021/2022 年净利润6.8%/8.1%至192 亿元/230 亿元。当前股价对应2021/2022 年0.6 倍/0.6 倍市净率。考虑到公司相比同业较优的基本面数据以及相比同业较低的估值水平，我们维持跑赢行业评级和9.95 元目标价，对应1.0 倍2021 年市净率和0.9 倍2022 年市净率，较当前股价有58.2%的上行空间，催化剂为公司可持续的资产质量改善和利润增长。

    　　风险

    　　资产质量改善慢于预期。