事件：10 月29 日，江苏银行发布21 年三季报：3Q21 实现营业收入467.94 亿元，YoY +24.70%。3Q21 归母净利润156.04 亿元，YoY +30.51%。3Q21 年化加权平均ROE 为14.03%。截至21 年9 月末，资产总额2.58 万亿元，较年初增长10.47%；不良贷款率1.12%；拨备覆盖率295.53%。

    1、业绩靓丽，ROE 上升

    业绩靓丽。3Q21 营收增速为24.70 %，较1H21 提升了2.03 个百分点，营收增速继续提升，在已披露报告的34 家上市行中排名第三，仅次于宁波和成都。分拆来看，3Q21 利息净收入增速为28.15%，增速有所放缓但仍保持较高增速；手续费及佣金净收入增速为20.94%，增速有所放缓。得益于资产质量持续改善，非息收入增速和利息收入增速均较高，业绩靓丽。3Q21 拨备前利润增速为28.65%，较1H21 上升2.27 个百分点。3Q21 归母净利润增速30.51%，较1H21 上升5.31 个百分点，盈利增速持续向好。

    ROE 上升。3Q21 年化加权平均ROE 为14.03%，同比上升1.32 个百分点，ROE同比上升，处于上升通道。

    2、存贷款增速提升，净息差微降

    存贷款增速提升。21Q3 贷款总额1.34 万亿元，同比增加17.1%，贷款增速有所提升。21Q3 存款余额1.50 万亿元，同比增加9.2%，存款增速回升。

    测算净息差微降。我们测算3Q21 净息差为2.20%（存在偏差，未考虑基金投资收益及其免税效应还原因素），较1H21 年下降9BP，息差略有下降。考虑到存款定价新政，计息负债成本率有望小幅下行，带动息差企稳。

    3、资产质量改善，拨备覆盖率提升

    资产质量改善。21Q3 不良贷款率为1.12%，较21Q2 下降4BP，为近六年来最低。

    21Q3 关注贷款率为1.27%，较21Q2 微升2BP；21Q3 逾期率为1.17%，较21Q2下降13BP。资产质量持续改善，隐忧较小。

    拨备覆盖率继续提升。21Q3 拨备覆盖率为295.53%，较21Q2 上升13.39 个百分点；21Q3 拨贷比为3.31%，较21Q2 上升0.04 个百分点，风险抵补能力较强。

    投资建议：作为头部城商行，3Q21 业绩延续前两个季度的高增速。随着零售转型、财富管理业务扩张带动中收提升，21 年江苏银行有望继续保持行业领先态势。我们将21/22 年净利润增速预测值提升至30.3%/12.7%，维持其0.9-1.0 倍 21E P/B的目标估值，对应9.16-10.18 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：海外疫情失控，国内疫情复发，经济失速；资产质量大幅恶化等。