事件

    　　10 月29 日，江苏银行披露2021 年三季报。2021 年前三季度实现营业收入467.9 亿元，同比增长24.7%；实现归母净利润156.0.

    　　亿元，同比增长30.5%。业绩超出我们预期。3Q21 不良率季度环比下降4bps 至1.12%，拨备覆盖率季度环比提高13.4pct 至295.5%，资产质量符合我们预期。

    　　简评

    　　1．业绩超预期，利润增速重回上市银行首位。

    　　江苏银行9M21 营收增速较1H21 提高2.0pct 至24.7%，归母净利润增速较1H21 提高5.3pct，利润增速逐季加快下重回上市银行首位，业绩超出我们预期。江苏银行3Q21 单季度营收、归母净利润增长分别为28.8%、41.9%。

    　　从盈利增长驱动因子分析来看，9M21 利润增长提速主要是其他非息收入由1H21 负向贡献2.3%转为正向贡献2.7%，其中其他非息收入同比增长14.1%（1H21：-10.1%），主要是投资收益降幅缩窄以及去年同期公允价值低基数所致。其他因素来看，拨备对利润正向贡献加大，较1H21 提升2.2pct；而息差变动贡献下降1.9pct。

    　　江苏银行利润高增下，9M21 年化ROE 较1H21 上升0.4pct 至13.8%；在无外源资本补充仅靠内生利润补充的情况下，3Q21 核心一级资本季度环比提升0.27pct 至8.75%。

    　　2．净息差环比持平，利息净收入保持强劲增长。

    　　江苏银行9M21 利息净收入同比增长28.1%（1H21:33.2%），维持强劲增长。9M21 净息差（测算值）为1.99%，同比提升18bps；3Q21 净息差（测算值）为2.02%，季度环比持平，同比提升7bps。

    　　以期初期末口径测算，3

    　　Q21 江苏银行平均资产收益率为4.28%，

    　　季度环比提高5bps。其中，从贷款投向来看，三季度较高收益的零售贷款投放增加，3

    　　Q21 零售贷款占比季度环比提升0.8pct 至39.5%。

    　　预计资产端收益率提升主要受益于贷款结构优化。3Q21 平均负债成本率为2.64%，季度环比上升6bps，预计主要为存款竞争激烈成本上行。

    　　中收方面，9M21 江苏银行中收同比增长20.9%（1H21：28.4%），增速虽有回落，但依然保持较快增长。

    　　预计中收增速回落主要是权益市场波动下相关代理手续费业务收入增速放缓。

    　　3．不良实现双降，资产质量持续改善，风险抵补能力增强。

    　　江苏银行不良率自2Q20 起持续改善，资产质量逐步夯实。3Q21 江苏银行实现不良双降，三季度加大不良核销处置，不良率季度环比下降4bps 至1.12%，不良余额季度环比减少0.6%至153.6 亿元。前瞻性指标来看，3Q21 江苏银行关注率季度环比上升2bps 至1.27%，保持相对平稳；逾期率季度环比下降13bps 至1.17%，不良/逾期季度环比上升6.5pct 至95.7%，不良认定标准保持严格。

    　　风险抵补能力增强，拨备覆盖率较20 年初大幅提升62.7pct。3Q21 江苏银行拨备覆盖率为295.5%，季度环比上升13.4pct。3Q21 拨贷比为3.30%，季度环比上升2bps。

    　　4．盈利预测与投资建议

    　　江苏银行在1Q21 净利润高增的基础下，利润增速逐季提升（1Q21：22.8%，2Q21：25.2%，3Q21:30.5%），预计全年利润强增长态势延续，ROE 继续提升推动估值回升。同时江苏银行资产质量持续改善，不良率达致历来最优水平且仍处改善通道，拨备覆盖水平逐季增强。我们预计江苏银行在小微+财富的双引擎带动下，凭借区域优势叠加资产质量逐步夯实，高增长可持续。

    　　我们预计江苏银行2021/2022 营收同比增长23.7%/21.2%，归母净利润同比增长30.6%/26.3%，当前股价对应仅0.60 倍21 年PB，重申买入评级，目标价10.4 元，对应1 倍21 年PB。

    　　5．风险提示

    　　1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3）中国无风险利率中枢大幅上移。