公司近况

    　　近期我们对江苏银行经营近况和2022 年展望进行调研，认为江苏银行“攻守兼备”，重申关注银行盈利能力、资产质量与估值之间不匹配的投资机会。

    　　评论

    　　进有持续盈利增长。我们维持报告《江苏银行：以进入上市银行第一方阵为目标》《江苏银行：论盈利增长的可持续性》《江苏银行：盈利增长可持续》

    　　等报告中的观点，区别于市场，我们认为江苏银行2021 年以来较高的盈利增长具有可持续性，主要来自以下三个方面：

    　　1）资产质量无忧，我们预计不良率和拨备覆盖率指标或将持续改善，信用成本存在下行空间。江苏银行预计明年资产质量会持续改善，争取2022 年不良率降至1%左右。房地产风险方面，江苏银行开发贷仅1,000 亿元，超90%投放在苏沪，一直以来选择熟悉的客户和熟悉的区域，且有明确的抵押担保措施，我们认为风险整体可控。

    　　2）区域经济好于全国，信贷需求相对旺盛，我们预计规模扩张可保持较快增长，息差可保持相对平稳。江苏银行深耕江苏本土，90%的贷款敞口位于长三角地区，区域经济好于全国。从信贷需求来看，公司表示江苏地区仍然保持相对旺盛，价格上看资产端收益率的下降基本可通过资产负债结构调整予以对冲，6 月末公司净息差2.29%，同比提升、季度环比平稳；规模扩张方面，公司表示考虑到项目储备较为充足，明年信贷投放量可能略高于今年。

    　　3）小微、零售为重要盈利增长板块，财富管理、消费金融提供盈利新机遇。

    　　江苏银行致力于建设多利润中心架构，今年以来，银行小微与零售业务营收增速均在20%以上。截至6 月末，贷款余额分别为4,749 和5,159 亿元，占比36%和39%，不良率均低于全行1.16%的平均水平，零售定价平均在5-6%。财富管理业务上，6 月末银行零售AUM 8,723 亿元，位居城商行首位，银行计划未来五年增量达1 万亿元，加配财务和人力资源，增加营销力度。

    　　理财业务上，苏银理财成立一年有余，目前净值化率100%，银行计划未来数年规模翻倍，9 月末规模约4000 亿元。消费金融方面，旗下合资消金公司4 月开业，采用全互联网模式，目前贷款余额80 亿元，规模和盈利扩张均较快。

    　　退有估值安全边际。我们维持报告《江苏银行：关注基本面与估值的不匹配性带来投资机会》中的观点，公司盈利能力优于可比同业平均水平、资产质量持续改善，而估值处于同业较低水平，存在投资机会。

    　　估值与建议

    　　维持盈利预测及目标价9.95 元不变。公司目前交易于0.6x 2021e P/B，目标价对应 1.0x 2021e P/B和61.8%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产质量改善慢于预期。