事件：1 月11 日，江苏银行发布业绩快报： 21 年实现营业收入637.71 亿元，YoY +22.58%。21 年实现归母净利润196.94 亿元，YoY +30.72%。21 年加权平均ROE 为12.60%。截至21 年末，资产总额2.62 万亿元，较年初增长12%；不良贷款率1.08%；拨备覆盖率307.72%。

    1、业绩靓丽，ROE 上升

    业绩靓丽。21 年营收增速为22.58%，较3Q21 下降了2.12 个百分点，主要由于全年同比基数较前三季度有所提升。21 年归母净利润增速30.72%，是江苏银行自2012 年以来最高盈利增速，较3Q21 提升0.21 个百分点，江苏银行在全年同比基数较前三季度有所提升情况下，归母净利润增速保持高位且有所提升，业绩十分靓丽。

    ROE 同比上升。得益于盈利高增长，21 年加权平均ROE 为12.6%，同比上升0.69个百分点。

    2、贷款增速略微放缓，存款增速提升

    贷款增速略微放缓，存款增速提升。21Q4 贷款总额1.40 万亿元，同比增加16.52%，贷款增速较21Q3 略有下滑。21Q4 存款余额1.45 万亿元，同比增加11.1%，存款增速抬升。

    3、资产质量持续改善，拨备覆盖率提升

    资产质量持续改善。21Q4 不良贷款率为1.08%，较21Q3 下降3BP，较年初下降24BP，为近六年来最低。21Q3 关注贷款率为1.27%，较21Q2 微升2BP；21Q3逾期率为1.17%，较21Q2 下降13BP。资产质量持续改善，隐忧较小。

    拨备覆盖率继续提升。21Q4 拨备覆盖率为307.72%，较21Q3 上升12.19 个百分点；21Q4 拨贷比为3.32%，较21Q3 上升0.01 个百分点，风险抵补能力较强。

    投资建议：作为头部城商行，21 年四个季度的业绩都较为靓丽，盈利能力较强，截至22 年1 月11 日，江苏银行估值仅0.63 倍PB（LF），性价比凸显。随着零售转型、财富管理业务扩张带动中收提升，22 年江苏银行有望保持较快增长。鉴于江苏银行21 年利润和营收高增，我们给予其22/23 年净利润增速预测值为15.8%/19.1%，过去两年江苏银行估值曾达到1.05 倍PB，我们给予其0.9 倍 22年P/B 的目标估值，对应10.26 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：海外疫情失控，国内疫情复发，经济失速；资产质量大幅恶化等。