投资要点

    业绩概览

    2021 年归母净利润同比+30.7%，增速环比+0.2pc；营收同比+22.6%；ROE12.6%，同比+0.7pc；不良率1.08%，环比-4bp；拨备覆盖率308%，环比+12pc。

    业绩点评

    1、利润大超预期。在排名上市行第一的前三季度高增速基础上，江苏银行2021A利润增速进一步提升0.2pc 至30.7%，有望实现“卫冕”，超市场预期。判断主要归因减值拖累的继续消退。注意到，江苏银行2021A 营收增速环比微降2.1pc，推测是由于2020Q4 配股资金落地，相应的资产投放导致高基数效应。营收两年复合增速仍环比+0.4pc 至19.1%，盈利继续向好，战略转型成效持续显现。

    展望未来，利润持续高增可内生补充资本，为后续业绩的可持续增长打牢基础。

    2、资产结构向好。江苏银行2021A 贷款环比增长1.7%，增速较总资产快0.3pc，贷款占比延续2021 年以来的提升趋势。同时，零售战略发力下，推测零售贷款占比继续提升，有力支撑息差。

    3、不良连续双降。江苏银行2021A 末不良额环比下降约1.6%，不良率环比-4bp至1.08%，不良连续4 个季度实现双降，资产质量显著向好。拨备方面，2021A末拨备覆盖率环比提升12pc 至308%，达到上市以来最优水平。展望未来，不良实质向好下，信用减值压力有望继续消退，支撑盈利。

    盈利预测及估值

    预计江苏银行2022-2023 年归母净利润同比增长16.20%/15.49%，对应BPS11.37/12.61 元股。现价对应PB 估值 0.57/0.51 倍。维持目标价9.20 元，对应2022 年PB 0.81x，现价对应2022 年PB 0.57x，现价空间43%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。