1、区域优势显著，深耕长三角，融资需求旺盛江苏银行地处江苏，深耕长三角，经营区域好。2011 年江苏银行就实现了江苏省内县域全覆盖，客户资源优质且基础牢固。作为制造业大省的江苏拥有为数众多的高端制造企业及中小型企业，雄厚的实体产业支撑了区域经济的良性发展。

    江苏省融资需求旺盛。江苏省2021 年社会融资规模为34,453 亿元，位居全国第二名，仅次于广东省, 企业融资需求旺盛。

    省内市占率领先并提升。截至21 年6 月末，江苏银行、南京银行、苏州银行在江苏地区的贷款市占率分别为6.42%、3.66%和1.20%，江苏银行具有显著优势。深耕江苏，存贷市场份额不断提升。江苏银行在江苏地区的贷款市占率提升较快，从16 年末的5.48%提升至21Q2 的6.42%.

    2、业绩靓丽，且有望延续高增长

    业绩靓丽。江苏银行21 年营收增速为22.58%，21 年归母净利润增速30.72%，是自2012 年以来最高盈利增速，较3Q21 提升0.21 个百分点。江苏银行在全年同比基数较前三季度有所提升情况下，归母净利润增速保持高位且有所提升，业绩十分靓丽。

    ROE 同比上升。得益于盈利高增长，21 年加权平均ROE 为12.6%，同比上升0.69个百分点。好的区域叠加市占率优势，业绩释放叠加资产质量改善，我们认为江苏银行未来几年业绩有望延续高增长，预计ROE 提升至15%，一季度业绩增速有望保持上市银行前几名，业绩优异驱动估值上升。

    3、公司治理优秀，人均薪酬较高

    人均薪酬为A 股上市城商行前列。江苏银行人均薪酬较高，20 年江苏银行人均薪酬为54 万元，在上市城商行中处于第2 名，在A 股上市行中排名第3 位；管理层年度薪酬总额为2041 万元，在上市行中也处于较高位置，激励领先。

    管理层稳定，任职年限较长，6 位高管有国有大行任职经历。江苏银行的董事长和行长任职年限较长，任职较为稳定，分别已经任职7 年和6 年。管理层的稳定体现了江苏银行公司治理的优秀。

    4、资产质量持续改善，拨备覆盖率提升

    资产质量持续改善。21Q4 不良贷款率为1.08%，较21Q3 下降3BP，较年初下降24BP，为近六年来最低，年内不良贷款率有望降至1%以内。21Q3 关注贷款率为1.27%，较21Q2 微升2BP；21Q3 逾期率为1.17%，较21Q2 下降13BP。资产质量持续改善，隐忧较小。

    拨备覆盖率继续提升。21Q4 拨备覆盖率为307.72%，较21Q3 上升12.19 个百分点；21Q4 拨贷比为3.32%，较21Q3 上升0.01 个百分点，风险抵补能力较强。

    投资建议：江苏银行区域好、业绩靓、高成长、估值低，截至22 年3 月22 日，江苏银行估值仅0.63 倍PB（LF），未来几年估值有望提升至1 倍PB 以上，估值提升空间大，因此我们持续力推江苏银行。

    风险提示：海外疫情失控，国内疫情复发，经济失速；资产质量大幅恶化等。