本报告导读：

    　　江苏银行利润增速A 股上市银行第一，发力零售已取得可喜成效，未来盈利能力和资产质量有望持续提升，当前江苏银行估值具有很高的性价比。

    　　投资要点：

    　　投资建议：调 整2022-2024年净利润增速预测至25.22%(-0.72%)/22.10%(-3.38pc)/22.59%（新增），对应EPS 1.67(-0.05)/2.04(-0.12)/2.50，现价对应0.71/0.63/0.56 倍PB。维持目标价10.36 元，对应2022 年0.89 倍PB，维持增持评级。

    　　业绩符合预期, 受基数和调结构影响，利息净收入增速有所下降。

    　　2021 年江苏银行营收同比增长22.6%，PPOP 同比增长24.6%，归母净利润同比增长30.7%。全年利息净收入同比增速较前三季度有所放缓，主要是①基数效应和对公需求减弱使得资产扩张速度减慢，②票据占比上升和降息使得资产收益率下行，导致Q4 单季测算净息差同比下降11bp，但全年净息差仅较年中略降1bp，仍好于同业。

    　　发力零售取成效，手续费净收入超预期。①2021 年手续费净收入同比增长39.8%，主要由代销业务贡献，其中2021 年个人金融分部手续费净收入同比增长59.4%。②LUM 端，年末零售贷款占贷款比重突破40%，增量由消费金融贡献。③AUM 端，零售AUM 至22Q1末已突破1 万亿元，2021 年末非保本理财余额较年中增长12%。

    　　资产质量持续改善。年末不良率1.08%，较Q3 下降4bp，拨备覆盖率也突破300%。对公房贷和消费贷不良率风险可控。

    　　风险提示：江苏经济失速下行风险、零售业务发展不及预期。