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    　　4 月12 日，江苏银行披露2021 年报：2021 年实现营业收入638 亿元，同比增长22.6%（9M21：24.7%）；实现归母净利润197亿元，同比增长30.7%（9M21：30.5%）,营收和归母净利润符合预期。4Q21 不良率1.08%，季度环比下降3bps，4Q21 拨备覆盖率为307.7%，季度环比提高12.2pct，资产质量符合我们的预期。

    　　简评

    　　1、利润增速超过30%，业绩高景气高增长可持续2021 年江苏银行实现营业收入638 亿元，同比增长22.6%，与三季报略有下降但仍保持行业增速最前列。净利息收入和非息收入均保持超20%增速，其中净利息收入在强劲的贷款投放和息差改善的趋势下同比增长23%，非息收入在接近40%的强劲中收增长带动下同比增长21.6%。

    　　江苏银行21 年净利润增速达30.7%，预计为上市银行首位。

    　　在超20%的营收增速和同比负增长的拨备计提下，江苏银行PPOP 增速高达57.5%，以显著优势领跑行业。然而有效所得税率因受不可抵扣费用的影响由2020 年的6.7%大幅上升至2021年的22.9%，对净利润增速产生了一定负面影响。

    　　展望2022 年，江苏银行营收、净利润增速预计保持超20%的高速增长，在强劲规模扩张、息差企稳回升、中收持续发力、信用成本维持低位的四重支撑下，业绩维持超过20%的高速增长可持续。

    　　2、不良同比实现双降，拨备覆盖率较年初大幅提升截至4Q21，江苏银行不良率季度环比下降3bp 至1.08%，已达到上市城商行优质水平，21 年全年加回核销不良生成率仅0.65%，同比下降22bps。潜在风险上，关注率和逾期率年分别为1.34%和1.17%，同比分别下降2bps 和3bps。不良认定继续保持严格，逾期90 天以上贷款/不良为74.2%，逾期60 天以上贷款/不良仅82.6%。拨备覆盖率较年初大幅提升，4Q21 拨备覆盖率为307.7%，季度环比提高12.2pct，较年初大幅提升51.3pct。

    　　分行业看，对公和零售不良率分别为1.58%和0.65%，较上年末分别下降1bp 和3bps。其中占比和不良率较高的制造业和批发零售业贷款不良率较上半年末分别大幅压降63bps 和110bps，而房地产业不良率受市场行情影响有所回升，较上半年末上升125bps 至1.47%，但从绝对水平来看风险可控。

    　　3、净息差下半年微降2bps，预计2022 年净息差保持基本稳定2021 年江苏银行还原口径净息差为2.28%，同比提升14bps。还原前口径看，2H21 净息差为1.96%，较1H21环比微降2bps。其中，资产端贷款收益和债券投资收益环比下降4bps 和27bps，使得整体生息资产收益率环比下降4bps，负债端存款和应付债券成本率环比上升4bps 和16bps，带动整体负债成本环比上升4bps。

    　　展望2022 年，预计资产端收益率仍有一定下降压力，但预计江苏银行通过提升零售贷款和总贷款占比来优化贷款结构和资产结构，同时负债端强化核心负债吸纳并压降高息存款占比，预计净息差22 年保持基本稳定。

    　　4、小微与财富双引擎持续发力，未来增长潜力巨大小微业务上，2021 年末小微贷款余额超4800 亿元，增速超10%，在江苏省内市场份额继续保持领先，其中，普惠型小微贷款余额1121 亿，同比增长32%，户均贷款规模进一步下降到170 万。在科技金融上，江苏银行科技型企业贷款余额超1200 亿元，服务科创企业户数和贷款均居江苏省第一，实现了江苏省内高企“三分之一有合作、六分之一有贷款”的广泛覆盖。

    　　2021 年江苏银行净手续费收入同比大增39.8%，净手续费收入占比同比提升1.4pct 至11.8%。全年实现手续费收入81.9 亿，其中代理手续费收入61.7 亿，同比增长40%，代理业务中理财业务贡献过半，占全部手续费收入的比例也超过1/3。从财富管理业务上看，年末理财产品余额达4149 亿，同比增速超16%，理财相关业务收入实现同比翻番，财富客户与私行客户金融资产余额超2400 亿，资产规模与客户数增速均高达26%。

    　　小微和财富管理作为两大引擎驱动，未来增长潜力巨大。从小微业务看，依靠江苏省发达的经济环境和优质的产业资源，江苏银行打造了高增速、差异化定价、低不良的小微业务，预计未来中期内小微业务规模可维持30%的增速中枢。财富管理业务上，江苏银行在22 年一季度零售AUM 在城商行中已经率先突破1 万亿，未来5 年提出了新增1 万亿零售AUM 的目标。江苏银行通过经营管理上的不断完善，理财产品体系的不断丰富，加上众多具有深挖潜力的零售账户，我们认为5 年1 万亿新增AUM 的路径清晰、目标明确可实现，对零售业务和中收的重要贡献也将随之呈现。

    　　5、投资建议及盈利预测：重申江苏银行买入评级和首推组合。

    　　江苏银行年报符合预期，净利润增速超过30%，不良率持续压降，小微和财富双引擎持续发力带动高质量高成长的发展势能。展望今年，在稳增长政策发力与信贷需求巨大结构化差异的背景下，我们一直强调，今年银行板块的核心主线是重点区域的优质城农商行，景气度高且确定性强，江苏银行即为其中的优质代表。

    　　重申江苏银行买入评级与银行板块首推组合。预计江苏银行2022-2024 年归母净利润增速为20.2%、20.7%和21.2%，当前估值仅0.64 倍2022 年PB，目标价11.43 元/股，对应1 倍22 年PB。

    　　6、风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。