事件:4 月12 日,公司发布2021 年报,营收637.7 亿元,YoY+22.6%;归母净利润196.9 亿元,YoY+30.7%;不良率1.08%,拨备覆盖率308%,ROE 12.6%。

    营收保持高增,利润增速再向上。营收同比增速拆分看,净利息收入增速较为稳健,净手续费收入增速环比大幅提升18.9pct,主要为代理业务收入增长所致。归母净利润同比增速季度环比+0.2pct,保持逐季抬升趋势,业绩景气度高。净利润增速拆分看,规模扩张、净息差及拨备是核心驱动力,其中拨备反哺利润持续增强。

    零售转型深入推进,财富管理成效显著。截至2021 年底,公司零售存款余额YoY+17.8%,领先总负债5.5pct,为公司高扩张提供坚实支撑;零售AUM同比+18.4%,其中私行AUM 同比增速高达26%,支撑公司中收快速增长,并带来低成本负债留存。

    净息差已企稳,有望延续向好。2021 年公司净息差2.28%,较年初大幅提升14BP,与21H1 基本持平。资产端,受益于区域旺盛融资需求,扩张向贷款倾斜,贷款余额同比+16.5%,领先资产增速4.5pct,2021 年下半年以来个人贷款及对公制造业贷款贡献主要贷款增量;负债端,存款占比不断提升,2021 年同比+1.6pct,利好成本优化,且伴随财富管理发展,低成本负债沉淀预计可观。资、负两端齐发力,净息差有望保持企稳趋势。

    资产质量大幅改善,拨备覆盖率创新高。2021 年底,公司不良率较年初下降23BP,季度环比-3BP,资产质量不断夯实,先行指标亦表明资产质量有望延续向好。拨备覆盖率较年初大幅提高42.8pct,季度环比+12.2pct,为上市以来最优水平,为进一步反哺利润预留空间。

    可转债转股概率较高。公司200 亿元可转债转股意愿强,根据2022 年4 月12 日收盘价,距离强赎价仅剩13.1%的空间,如此优异年报,有望为转股再添一把助力。如实现转股,将赋能公司进一步扩张,充分享受区位优势带来的高增长空间。

    投资建议:业绩高增,息差企稳,转股概率高业绩保持高景气,财富管理转型成效显著,净息差已企稳,资产质量延续向好,基本面良好,为可转债转股再添助力。预计22-24 年EPS 分别为1.72 元、2.09元和2.60 元,2022 年4 月12 日收盘价对应0.6 倍22 年PB,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济增速下滑;财富管理业务发展不及预期;信用风险暴露。