数据摘要：江苏银行2021 年净利润197 亿元同比增长30.7%，营业收入同比增长22.6%；成本收入比22.44%。年末总资产较年初增长12.0%，贷款增长16.5%，存款增长11.2%。年末不良率1.08%，拨备覆盖率308%，核心一级资本充足率8.78%。公司2021 年ROE12.60%。

    公司业绩优异，增速领跑上市银行。区域经济优势和公司零售、财富战略支持下，成长性凸显，信贷增长强劲，同时带来手续费收入高增。公司资产质量改善持续，对业绩带来正向贡献。公司在我们核心推荐组合，持续看好。

    支撑评级的要点

    业绩领先，中收表现靓丽

    江苏银行2021 年业绩保持上市银行领先水平，全年净利润同比增长30.7%，带动全年ROE 同比提升0.69 个百分点至12.6%。2021 年手续费净收入实现39.8%的快速增长，受益于代理业务的快速发展，公司围绕“做大零售业务，聚焦财富管理”战略，2021 年零售AUM 增长18.36%。

    信贷增长强劲，关注资本补充

    江苏银行贷款增长强劲，带动贷款占生息资产比重较年初提升2.2 个百分点至61%。零售贷款占贷款比重较年初提升1 个百分点至40%；个人消费/经营性贷款占零售贷款比重为51.5%，较年初提升约为4 个百分点。

    由于公司业务快速扩张，年末核心一级资本充足率为8.78%，处于上市银行相对低位。我们认为受益于区域经济优势，公司成长性持续，预计仍需进行外源性资本。公司于2019 年发行200 亿元可转债，关注转债转股进程。

    估值

    考虑到江苏银行资产质量改善以及信贷高增，我们上调公司2022/2023年EPS 至1.63/1.97 元（原为1.50/1.78 元），目前股价对应2022/2023 年PB为0.66x/0.59x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。