报告导读

    利润持续高增，零售战略推进，不良连续双降。

    投资要点

    业绩概览

    江苏银行2021 年报：归母净利润同比+30.7%，增速环比+0.2pc；营收同比+22.6%，增速环比-2.1pc；ROE 12.6%，同比+0.7pc；ROA 0.82%，同比+11bp；不良额环比-1.5%，不良率1.08%，环比-4bp，拨备覆盖率308%，环比+12pc。

    利润持续高增

    江苏银行2021A 利润增速在前三季度高增速的基础上进一步提升0.2pc 至30.7%，利润增速为已披露业绩上市行中最高的；营收增速环比-2.1pc 至22.6%，归因利息收入增速放缓。零售战略推进和较好的资产质量将继续支撑盈利增长。

    利润驱动因素：①拨备拖累消退，单季资产减值损失增速从21Q3 同比增长9%转为21Q4 同比减少17%；②非息增速提升，21A 江苏银行非息同比+21.6%，增速环比+5.2pc，主要得益于中收增速提升。

    利润拖累因素：21Q4 净息差环比收窄，21Q4 净息差（期初期末）环比-4bp 至1.76%，归因生息资产收益率下降。资产端来看，21Q4 生息资产收益率环比-11bp至4.07%，归因低收益的票据资产占比增加，21Q4 票据环比+44%，增速较贷款总额快43pc。负债端来看，21Q4 付息负债成本率环比-6bp 至2.57%，推测主要得益于公司压降结构性存款占比，以及把握市场波段降低同业负债成本率。

    零售战略推进

    江苏银行持续推进零售战略转型，具体来看：①零售贷款占比提升，21Q4 江苏银行零售贷款环比+3.2%，增速较贷款总额快1.5pc。②消费金融版图扩大，2021年11 月，江苏银行控股的苏银凯基消金公司注册资本由6 亿元增至26 亿元，资本金扩充将有力支撑消费贷款投放。同时江苏银行信用卡累计发卡量同比+24%，保持较高增速。③财富管理快速发展，21A 江苏银行中收同比+40%，增速环比+18.9%。同时根据财报披露，江苏银行零售AUM 同比增18%，其中公司私行财富客户资产规模与客户数增速超26%。

    不良连续双降

    ①不良方面，江苏银行21Q4 不良额环比下降1.5%，不良率环比-4bp 至1.08%，不良连续4 个季度实现双降。前瞻指标方面，21Q4 江苏银行关注率环比+7bp至1.34%，逾期率持平于1.17%。关注率环比上升，背后原因推测是经济承压下，零售贷款不良生成压力抬升，以及风险审慎考虑加强房地产不良认定。②拨备方面，江苏银行拨备覆盖率环比+12pc 至308%，拨备大幅增厚，达到上市以来最优水平。展望未来，江苏银行不良率有望稳中向好。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年江苏银行归母净利润同比增长20.4%/16.4%/16.6%，对应BPS11.44/12.78/14.35 元。维持目标价9.20 元，对应2022 年0.81 倍PB。现价对应2022 年PB0.64 倍，现价空间26%，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。