江苏银行2021 年业绩亮眼，全年盈利增速有望领跑全行业，公司经营区位优势明显，优势业务顺应监管导向，零售转型稳步推进，高质量发展有望延续，叠加资产质量大幅改善，业绩有望保持高增，维持“增持”评级。

    　　 事项：江苏银行发布2021 年年报，全年实现营业收入637.71 亿元，归母净利润196.94 亿元，同比分别+22.58%/+30.72%；不良贷款率同比-0.24pct 至。

    　　 业绩概况：全年营收和盈利保持高增。江苏银行2021 年营业收入同比（前三季度同比+24.70%），归母净利润同比+30.72%（前三季度同比+30.51%）。

    　　收入端，净息非息均表现良好：2021Q4 单季营收同比+17.08%，较增速有所下滑但仍维持相对高位，考虑受息差边际承压和配股资金资产投放带来的高基数影响。全年来看，净息非息收入增速均超20%，各项收入要素表现良好。2）支出端，费用支出控制优化：公司全年成本收入比同比明显下降1.02pcts 至22.44%，上市六年来逐年优化。3）所得税端：税率大幅提升一定程度拖累盈利增速：公司2021 年所得税率22.91%，较2020 年（6.74%）大幅提升，主要由非应税收入占比降低和不可抵扣费用大幅增加引起。

    　　 利息业务：信贷扩张保持乐观，资产负债结构优化。1）贷款规模增速较快，年末公司贷款规模1.4 万亿元，同比+16.52%，全年每个季度贷款均保持15%以上的同比增速，体现公司较强的信贷资产获取能力。2）资产负债结构持续改善：

    　　资产端，全年贷款平均余额在生息资产平均余额中占比同比+0.40pct，年末零售贷款占比同比+1pct，公司贷款中符合监管导向支持实体经济相关贷款增速明显高于整体贷款增速；负债端，年末零售存款占比+1.65pcts，结构性存款占比继续压降。3）息差保持平稳：全年公布净息差为2.28%，较2021H1 微降1bp，在定价承压环境下主要受益于资产负债结构优化。

    　　 非息业务：手续费净收入大幅增长，其他非息保持平稳。1）手续费净收入高速增长：全年手续费及佣金净收入同比+39.83%，其中财富管理业务的代理类业务（同比+39.99%）和托管类业务（同比+47.13%）收入增长良好，代理类业务中理财业务贡献过半。2）其他非息收入保持平稳：全年其他非息收入合计同比+11.55%，除2020 年下半年投资收益的低基数效应外，2021 年四季度债券利率中枢下行带来资本利得增长亦有贡献。

    　　 风险现状：资产质量改善明显，风险抵补能力大幅提升。1）账面资产质量持续改善：2021 年末公司不良贷款率较三季度末继续下降0.04pct 至1.08%，较上年末下降0.24pct，上市六年来逐年下降，历史包袱逐步出清。2）风险前瞻指标稳中有进：2021 年末公司关注贷款率和逾期贷款率分别为1.34%/1.17%，同比分别改善0.02pct/0.03pct，资产质量改善有望延续。3）风险抵补能力大幅提升：公司2021 年末拨备覆盖率较三季度末提升12.19pcts 至307.72%，较上年末提升51.32pcts，上市六年来逐年提升，拨备水平大幅巩固。

    　　 零售转型卓有成效，小微特色保持优势。1）零售战略转型稳步推进：2021 年年末, 公司零售存款余额、零售贷款余额和零售AUM 同比分别零售存款和零售贷款占比分别+1.65pcts/+1pct。财富管理业务表现亮眼，年末代销非货公募基金产品保有量较年初增长150%，财富客户、私行客户资产规模与客户数增速均达26%。2）小微业务持续领先：

    　　年末公司小微贷款余额在江苏省内市场份额继续保持领先，其中监管重点鼓励的普惠金融增长明显，普惠小微贷款余额和客户数分别同比+32%/+38%，年普惠小微仍是监管重点支持的信贷方向，预计公司信贷优势将进一步凸显。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。

    　　 投资建议：江苏银行2021 年业绩亮眼，全年盈利增速有望领跑全行业，公司经营区位优势明显，优势业务顺应监管导向，零售转型稳步推进，高质量发展有望延续，叠加资产质量大幅改善，业绩有望保持高增。考虑到公司高成长有望延续，小幅上调公司2022 年EPS 预测至1.48 元（原预测1.42 元），新增年EPS 预测为1.77 元，当前A 股股价对应2022 年0.64xPB，给予公司目标价元，对应2022 年0.83xPB，维持“增持”评级。