事件 公司发布了2021 年年报。

    营收净利延续两位数高增，领跑同业 2021 年，公司实现营业收入637.71 亿元，同比增长22.58%，归母净利润196.94 亿元，同比增长30.72%；ROE（加权平均）12.6%，同比上升0.69 个百分点；稀释EPS1.21元，同比持平。公司营业收入维持两位数高增，信用减值冲回反哺利润，业绩表现领跑上市银行。2021 年，公司信用减值损失222.8 亿元，同比减少0.49%。

    NIM 大幅走阔，信贷结构优化，存款成本压降 2021 年，公司利息净收入454.8 亿元，同比增长22.96%，表现亮眼，主要来自息差改善的驱动。2021 年，公司NIM 为2.28%，同比提升14BP。资产端信贷投放稳步增长、有利于提振收益率。截至2021 年末，公司各项贷款余额14001.72亿元，同比增长16.52%，对公和零售贷款分别增长13.99%和19.48%，在总贷款中的比重变化-1.15 和0.99 个百分点。零售贷款以按揭和消费贷为主且消费贷的配置比重上升，利好整体定价提升。与此同时，负债端存款增长态势良好，成本较大幅度压降，助力息差修复。截至2021年末，公司各项存款余额14512.16 亿元，同比增长11.10%。其中，存款平均成本率2.32%，同比下降15BP，带动计息负债成本率下降10BP。

    中间业务收入增近4 成，营收贡献度稳步提升 2021 年，公司非息收入182.92 亿元，同比增长21.62%；中间业务收入74.9 亿元，同比增长39.83%，在营收中占比11.75%，同比提升1.45 个百分点。其中，代理手续费收入同比增长39.99%，理财业务贡献过半；托管及其他受托业务佣金收入同比增长 47.13%；信贷承诺手续费及佣金收入同比增长76.76%。其他非息收入保持平稳增长。2021 年，公司其他非息收入108.02 亿元，同比增长11.55%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）同比增长11.52%。

    资产质量优化，风险抵补能力增强 截至2021 年末，公司不良率为1.08%，同比下降0.24 个百分点，改善明显且实现上市六年来逐年下降；关注类贷款占比1.34%，同比下降0.02 个百分点。此外，拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2021 年3 月末，公司拨备覆盖率为307.22%，同比提升51.32 个百分点，风险抵补能力进一步增强。

    投资建议 公司深耕江苏经济发达区域，金融资源丰富、发展前景广阔，小微、制造业服务优势明显，多项业务指标位居省内第一。资产端，信贷投放力度持续加大，结构优化，有助息差改善；中间业务代理类收入增长较快，财富管理业务发展态势良好，增厚盈利空间。金融科技应用加速推进，实施智慧金融进化工程，全面赋能业务发展和经营管理。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，2022-2024 年BVPS为11.48/12.89/14.6 元，对应当前股价PB 为0.64X/0.57X/0.5X。

    风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。