平安观点：

    省内发展潜力巨大，深耕本地优结构。我们认为江苏省良好的经济环境为江苏银行持续快速发展提供了保障，随着19 年新五年战略规划的开启，江苏银行对于本土的深耕步入全新阶段。过去2-3 年间，江苏银行资负两端结构均明显改善，资产端不断加大支持实体，信贷占总资产比重由16年40%提升至21 年52%。负债端结构虽较同业有一定提升空间，但改善趋势明显，负债成本过去两年压降超20BP。我们认为江苏银行在省内的网点布局优势明显，展望未来2-3 年，伴随对江苏本土的持续深耕，公司资负两端结构优化仍有空间，成为推动公司盈利能力改善的压舱石。

    全面发力零售业务，打造盈利新引擎。作为一家长期以对公业务为主的银行，公司在零售领域的转型步伐也在加快。过去几年，公司紧扣“做大零售业务，聚焦财富管理”战略目标，零售业务规模、模式实现新突破。一方面，资产端加大信贷投放力度，21 年末零售信贷资产占比（40%）较16 年几乎翻倍，并在结构上大力推动信用卡、消费贷等信用类产品发展，资产组合和收益率不断优化。另一方面，公司发力财富管理，21 年末公司零售AUM达到9227 亿，保持对标同业领先。

    资产质量持续改善，盈利能力稳步增长。江苏银行近几年着力提升资产质量和风险抵御能力，存量风险逐步出清。2021 年，江苏银行不良贷款率1.08%（YoY-24BP），关注率1.34%（YoY-2BP），实现连续五年双降。资产质量改善背景下，公司风险抵御能力不断夯实，拨备覆盖率连续五年上升，21 年末达到308%。得益于区域发展红利、零售转型稳步推进和资产质量稳中向好三重因素叠加，江苏银行的盈利能力快速修复，净利润同比增速提升至30.7%，拉动ROE 回升至12.6%，较上年同期增加0.7pct。

    投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5 年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.60/1.91/2.26 元，对应净利润增速分别为19.6%/19.7%/18.4%。目前公司股价对应22/23 年PB分别为0.65x/0.58x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。