投资要点

    财报亮点：1、营收增长质量扎实，业绩维持高增：营收同比+11%，利润同比+26%。其中净利息收入同比+13.6%；非息收入同比+4.3%。利息收入增速好于可比同业，同时增长质量较高。江苏银行总资产规模同比增速仅为10%，利息收入的高增长不完全依靠规模驱动，还包括公司结构优化实现的净息差同比正向贡献。2、1Q22 净利息收入实现逆势环比高增8.2%，量价齐升驱动。其中生息资产规模环比增5.4%，单季年化时点净息差1.89%，环比上升8bp。净息差环比上升由资负端共同驱动：资产端收益率有所上行，负债端成本则有所下降。资产收益率环比上升4bp 至4.22%。预计主要是去年Q4 低基数所致：去年Q4 新增票据占比高达149%，一定程度拉低4 季度的资产端收益率；而今年1 季度相对高收益信贷恢复投放，预计对资产端收益率环比走高形成一定的支撑。计息负债付息率环比下降4bp 至2.53%。预计利率和结构共同驱动。相对低成本存款占比环比提升。主动负债成本仍在下行通道。3、资产负债：信贷增长较好，尤其是对公贷款。总贷款同比增15.4%。1 季度新增贷款投放规模654 亿，较去年同期微降34 亿。其中对公新增增长较好。1 季度新增对公、零售和票据分别为1012 亿、-132 亿和-226 亿，较去年同期变动+121 亿、-274 亿和+119 亿。存款实现开门红，个人存款表现亮眼。总存款同比增13%。1 季度存款增量远超去年同期，新增1523 亿、较去年同期多增389 亿；也远超贷款新增规模。对公、个人存款和保证金及国库存款分别新增636 、606 和282 亿，较去年同期多增208 亿、86 亿和94 亿。4、资产质量：存量包袱卸下，安全边际大幅提升。公司通过多年稳健经营，逐步出清不良，当前存量风险已明显出清，增量风险受益于区域经济，会持续好于市场预期。不良余额和不良比率连续5 个季度保持双降，不良率继续环比大幅下行5bp 至1.03%，为2012 年来最优水平。公司1Q22 年化不良净生成为0.4%、环比下降39bp，绝对值水平低。从未来不良压力看，关注类贷款占比持平在1.34%，处在历史低位，未来不良压力较小。安全边际大幅提升。随着资产质量改善，未来拨备有释放利润的空间。1Q22 拨备覆盖率为330%，环比大幅上升22 个百分点；拨贷比3.39%，环比上升6bp。

    财报不足：净非息收入增速走低、同比增4.3%，较2021 年增速边际下降17.3 个点（2021 同比+21.6%），手续费和净其他非息收入增速均边际走弱。净手续费同比增长9.8%（VS 2021 年同比+40%）。预计主要是资本市场行情低迷带来的代销业务收入回落所致。净其他非息收入同比增0.6%，增速2021 年有所回落（VS2021 同比11.5%）。1 季度其他非息收入较弱主要是汇兑损益这块拖累。

    投资建议：高增长持续性强，高性价比。公司2022E、2023E PB 0.64X/0.56X；PE 4.61X/3.91X（城商行 PB 0.73X/0.65X；PE 6.07X/5.35X）。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。

    注：根据22 年1 季报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润为247 亿和290 亿（前值为239 亿和285 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。