核心观点：

    　　对公需求强劲，业绩高增不改。江苏银行发布22 年1 季报：营收、PPOP、归母净利润同比分别增长11.0%、14.0%、26.0%，分别较21A 变化-11.5pcts 、-10.6pcts 、-4.7pcts ；Q1 单季营收（ 22Q1:11.0% vs.

    　　21Q4:17.1%）和归母净利润（22Q1:26.0% vs. 21Q4:31.5%）增速出现回落，但核心盈利能力PPOP 增速（22Q1:14.0% vs. 21Q4:13.6%）保持稳定；业绩增速放缓其原因主要是拨备释放边际放缓、手续费收入增长放缓，而有效税率显著下降和息差扩张也有一定正贡献。需要注意的有：（1）信贷需求符合区域经济企稳回升的特征，需求总量保持稳健，Q1 生息资产较年初增长2.3%（vs. 21Q1:7.1%），贷款较年初增长4.7%（vs. 21Q1:5.7%）。（2）“稳增长”政策下，对公信贷投放基本与21Q1经济高点持平，对公贷款较年初增长13.9%（vs. 21Q1:14.0%）；主要是受个人需求不足拖累，个人贷款较年初减少2.3%（vs. 21Q1:+3.0%）。

    　　负债成本大幅降低，息差扩张。根据我们测算，Q1 公司净息差为1.92%较2021A 提升4BP，主要得益于负债成本大幅下降。资产端收益率维持微降趋势，Q1 生息资产收益率环比降3BP 至4.29%，从结构上看，收益较高的贷款和投资类资产所占比重整体微降，其中贷款占比提升1.28pcts 至55.9%，投资类资产占比降低1.72pcts 至34.1%。贷款结构上则是收益相对较低的公司贷款增长较好，所占比重升至56.4%（环比+4.59pcts）。测算负债付息率较21A 降低13BP 至2.15%。结构上，存款增长较好（22Q1:+10.3% vs. 21Q1:+8.3%），所占比重有所提升；个人存款增长好于对公，较年初增长14.3%（vs. 公司存款:6.9%）；市场化的同业负债、发行债券、同业存单占比均有所下降。

    　　不良继续“双降”，前瞻指标向好。3 月末公司不良贷款率为1.03%（环比降5BP），Q1 继续实现不良“双降”。拨备覆盖率330%，环比升22.4pcts。测算不良净生成率0.41%同比、环比分别降29BP 和39BP。

    　　前瞻指标关注贷款率1.33%，环比降1BP；逾期贷款率1.13%，环比降4BP。3 月末核心一级资本充足率8.41%，同比降36BP。

    　　盈利预测与投资建议：区域景气度企稳，长三角对公信贷需求旺盛支撑公司快速增长，规模高增叠加消费贷业务支撑息差水平，业绩高增可期。

    　　预计22/23 年归母净利润增速为25.6%/19.7%，EPS 为1.38/1.66 元/股，BVPS 为10.98/12.30 元/股，当前股价对应22/23 年PB 为0.67X/0.60X。考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况，给予公司22 年0.8 倍PB，合理价值8.78 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。