业绩释放稳步释放，核心业务增长强劲

    公司22Q1 营收和归母净利润同比增长11.04%、26%，业绩增长归因来看主要受益于生息资产规模扩张和拨备反哺。拉长时间来看，归母净利润近两年和近三年复合同比增速为24.38%、20.41%，分别位居上市城商行首位和第二位，业绩延续高释放水平。此外，公司22Q1 加权平均ROE 达15.02%，同比上升2.31pct，盈利能力继续提升。

    营收细项中利息净收入同比增长13.65%，同比增速位居长三角上市城商行首位；手续费及佣金净收入同比增长9.81%，在21Q1 高基数上仍然实现较好增长。若营收端仅考虑利息净收入、手续费及佣金净收入，得到调整后PPOP 同比增速17%，亦位居长三角上市城商行首位，核心业务强劲增长。

    存贷两旺，信贷投放重点凸显

    经测算公司22Q1 净息差环比企稳抬升，主要系资产端定价改善，我们判断受益于贷款利率提升。从信贷投放来看，22Q1 贷款余额同比增长15.36%，其中对公贷款余额同比增长13.93%，单季度新增达1012 亿元，同比多增121 亿元。显示出区域旺盛的信贷需求与公司丰富的项目储备。公司对公业务聚焦先进制造业、基建产业、绿色环保产业等重点领域，依托江苏省“产业强链”三年行动计划，把握优质信贷资产。而且此类贷款周期较长，贷款利率更高，可以有效提振公司资产端信贷定价。

    公司存款增长亦表现亮眼，22Q1 末存款总额同比增长12.95%，同比增速较21Q4 末提升1.85pct。单季度新增存款达1523 亿元，同比多增389 亿元。

    存款增速的提升也使得负债结构不断优化，有利于降低整体负债成本。

    资产质量夯实，核心指标全面优化

    22Q1 末不良率、关注率、逾期率分别为1.03%、1.33%、1.13%，较21Q4末下滑5bp、1bp、4bp。不良率连续8 个季度持续下滑，近一年下滑幅度达21bp。资产质量的全面改善减轻了计提压力，22Q1 贷款减值损失同比减少9.95%。22Q1 末公司拨备覆盖率达330.07%，较21Q4 末提升22.35pct，达历史新高，风险抵补能力和利润反哺能力持续提升。

    投资建议：区位优、、能扩张，业绩成长性高

    公司是江苏唯一省属地方法人银行，有望充分享受江苏制造业为主的产业红利，同时基建投资和产业园区建设也催生大量信贷需求，公司扩张有资产。目前尚有近200 亿元可转债尚未转股，正股价距离强赎线仅12%，静态测算完成转股可提升核心一级资本充足率1.04pct，资本弹药上膛助力信贷扩张。我们看好公司在持续巩固对公传统优势的同时，推进零售转型带来中收增长。将公司2022-2024 年归母净利润增速由19.17%、18.21%、17.54%调整至26.87%、20.36%、17.34%。目前PB（LF）为0.71x。给予2022 年0.9x目标PB，对应目标价10.16 元，维持“买入”评级

    风险提示：疫情反复，信贷投放疲弱，资产质量恶化