季报摘要：江苏银行2021Q1 实现净利润65.84 亿元，同比增长26%。其中，利息净收入同比增长13.6%，手续费净收入同比增长9.8%，营业收入同比增长11.0%。年末总资产较年初增长5.6%，贷款总额较年初增长4.7%，存款总额增长10.3%。年末不良率1.03%，拨备覆盖率330%，拨贷比3.39%，核心一级资本充足率8.41%。

    　　江苏银行1 季度业绩持续保持快速增长，业绩贡献主要来自：资产质量改善带来拨备反哺和规模增长的贡献。1 季报亮点：资产质量持续改善，风险防御能力显著提升，净息差、存款表现亦有改善。公司贷款投放或受到疫情暂时影响，作为规模头部的全国性城商行之一，贷款增长仍较快，同时也需要关注后续疫情的冲击和修复。1 季度公司资本略降，仍有资本缓冲需求，关注转债转股进程。业绩高增带动盈利能力提升，收入、资产质量和拨备表现积极，公司目前2022 年PB 估值仅0.66X，持续重点推荐。

    　　支撑评级的要点

    　　盈利能力提升，资本略降，关注转债转股进程。

    　　1 季度公布ROAE15.02%，同比提升2.31 个百分点，ROAA1.01%，同比增加12bp，业绩高增长带动盈利能力提升。核心一级资本冲率8.41%，同比下降36bp，加权风险资产同比增长16.2%，有缓冲资本需求，关注公司转债转股进程。

    　　资产质量持续改善，拨备覆盖率提升。

    　　江苏银行资产质量保持改善趋势，不良率较上年下行5BP 至1.03%，关注类贷款占比1.34%，较上年末持平。资产质量改善背景下，公司拨备覆盖率持续提升，较上年提升22 个百分点至330%，拨贷比3.39%，提升7bp，相对不良贷款和总贷款的风险防御能力均有提升。

    　　净息差或有改善。

    　　估值

    　　我们预测公司2022/2023 年EPS 至1.63/1.97 元，目前股价对应2022/2023年PB 为0.66x/0.60x 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。