Q1 利润增速继续保持25%以上。 2022 年Q1 江苏银行的营业收入同比增长11.04%；归母净利润同比增长26.00%，继续延续了2021 年的高增速。其中净利息收入同比增长了13.65%，手续费净收入同比增长了9.81%。

    　　揽储积极，息差回升。江苏银行2022 年Q1 存款总额同比增长了13.19%，为近期增速新高。其存款占比从2021 年底的62.05%提升至64.67%。根据我们测算，江苏银行在积极揽储的同时，同时有效地控制住了成本，Q1 负债成本率和21 年Q4 相比下降了10bp，从而使得息差上升了3bp。

    　　不良率向下，拨备覆盖率向上。江苏银行2022Q1 不良率为1.03%，而2021 年年底不良率则为1.08%。其拨备覆盖率则从2021 年底的307.22%大幅提升至330.07%，整体资产质量保持继续改善的趋势。

    　　投资建议。江苏银行业绩优秀，资产质量继续好转，我们预测2022-2024 年EPS为1.52、1.80、2.10 元，归母净利润增速为22.09%、17.02%、16.19%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为10.72 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.9 倍（可比公司为0.79 倍），对应合理价值为10.11 元。

    　　因此给予合理价值区间为10.11-10.72 元（对应2022 年PE 为6.65-7.05 倍，同业公司对应PE 为5.73 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。