事件：7 月15 日，江苏银行发布22H1 业绩快报，营收351.1 亿元，YoY+14.2%；归母净利润133.8 亿元，YoY+31.2%；不良率0.98%，拨备覆盖率341%，年化ROE 为16.09%。

    　　业绩高景气，营收、利润增速环比显著提升。截至22H1，在21H1 较高基数基础上，营收同比增速环比+3.2pct，归母净利润同比增速环比大幅提升5.2pct，其中22Q2 单季数据更为亮眼，业绩向上势头强劲。我们预计业绩高增一方面来自积极的资产投放和经济企稳下的融资需求修复，另一方面或来自信用成本的改善。

    　　信贷增速创近年新高，小微或是重要驱动力。截至22H1，贷款同比增速达18.3%，环比+2.9pct，为19H1 以来最优水平。强劲的信贷投放或部分来自于小微业务的带动，22 年上半年，在政策指引叠加5 月以来经济复苏的背景下，国内小微贷款余额同比+17.2%，较人民币贷款增速高出6pct。江苏银行小微业务优势突出，截至21 年底，江苏银行总贷款中小微贷款占比超1/3，在江苏省内市场份额保持领先，预计22 年上半年小微业务表现不俗。

    　　资产结构有望进一步改善，净息差企稳趋势有望延续。22Q1，江苏银行单季测算净息差已实现环比回升9BP。22Q2 以来，信贷投放增速领先总资产增速幅度进一步走阔，利好净息差改善。尽管截至22H1 存款同比增速环比有所回落，但考虑到上半年银行业一般性存款、同业负债成本分别在监管引导和流动性宽松背景下，趋于下行，因此整体看江苏银行净息差有望保持平稳。展望下半年，个贷投放或是重点，将进一步支撑净息差延续企稳态势。

    　　资产质量持续改善，拨备覆盖率稳步提高。截至22H1，不良贷款率延续下行趋势，环比-4BP，其中个人住房贷款不良率仅0.1%，此外，江苏银行针对辖内部分地区存在完工风险的楼盘进行了排查，可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31 亿元，占个人住房贷款余额的0.01%。不良率下降助力拨备覆盖率环比+10.6pct，反哺利润空间进一步充足。

    　　投资建议：信贷投放强劲，资产质量更优

    　　上半年信贷投放强劲，小微或是重要力量，带动业绩增速明显回升，并有望呵护净息差保持平稳；下半年个贷投放节奏或加快，净息差企稳态势或延续；不良率延续下行，拨备反哺利润空间进一步拓宽。我们上调盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为1.76、2.21 元和2.71 元，2022 年7 月15 日收盘价对应0.6 倍22年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。