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    8 月29 日，江苏银行披露2022 年上半年报告，上半年实现营业收入351 亿元，同比增长14.2%（1Q22：11.0%）；实现归母净利润134 亿元，同比增长31.2%（1Q22：26.0%），营收、利润符合预期。2Q22 不良率为0.98%，季度环比下降5bps，拨备覆盖率季度环比提高11pct 至341%。资产质量符合预期。

    简评

    1、营收净利润双提速，业绩位居上市银行最前列高速增长业绩的背后，是各项收入和盈利因素的全面均衡向好。1H22，江苏银行营收同比增速为14.2%，其中净利息收入、非息收入和中收增速分别为14.1%、14.8%和14.5%，各项业务收入均保持均衡快速扩张。1H22 归母净利润同比增速达31.2%，预计同比增速位于上市银行最前列。从利润归因看，各项重要因素均为正向贡献，其中拨备、资产规模、其他净收益、中收和息差分别贡献13.8%、9.7%、2.5%、1.5%和0.5%的增速。

    30%以上强劲利润增长可持续。上半年，尤其是2 季度，在疫情和经济的双重冲击下，江苏银行依然能够在业绩双提速的同时，保持各项收入的均衡增长以及净息差的同比逆势提升，展现出优质区域优质银行的十足经营韧性。展望下半年，随着稳增长政策持续发力，预计江苏银行对公贷款在上半年保持强劲投放的基础上，下半年继续保持高位投放，同时随着保交楼逐渐进入实质性解决阶段，叠加消费需求回暖，预计零售端短期和长期贷款投放力度将显著回暖，进一步带动整体投放和营收的扩张。同时考虑到江苏银行稳中继续向好的资产质量，预计全年利润增速仍将达到30%以上，继续保持上市银行最前列。

    2、不良率首次降至1%以下，资产质量持续全面向好江苏银行2 季度资产质量指标呈现全面向好的优秀趋势：

    1）不良率首次降至1%以下，拨备覆盖持续提升。2Q22 不良率季度环比下降5bps 至0.98%，已经显著低于同业均值。拨备覆盖率季度环比提高11pct 至341%，同比大幅提升接近60pct。

    2）潜在风险上季度环比均继续改善。1H22 关注占比季度环比下降2bps 至1.31%，逾期率季度环比下降8bps 至1.05%。

    3）不良认定标准在已经充分审慎严格的基础上更加严格。1H22 末，江苏银行逾期90 天以上和逾期60 天以上贷款与不良贷款比例分别为70.33%和79.42%，较年初分别下降3.88pct 和3.22pct。

    4）绝大多数重点行业贷款不良率较年初下降。上半年除房地产业受行业低迷趋势影响不良率较年初上升22bps 之外，制造业、批发零售、租赁与商服等占比较大的重点行业不良率较年初显著下降，分别下降90bps、49bps 和7bps，带动公司贷款不良率较年初显著下降31bps 至1.27%。

    3、1H22 净息差较FY21 逆势提升8bps，下半年预计保持稳定1H22 江苏银行还原后口径净息差为2.36%，较2021 年提升8bps，1H22 计算口径净息差为2.05%，环比2H21提升10bps。江苏银行上半年资负两端同时发力，净息差逆势提升。资产端，1H22 贷款收益率在旺盛信贷需求下环比2H21 提升5bps 至5.41%，同时贷款占资产比例较年初提升0.5pct 至53.5%，利率提升叠加结构改善有效对冲了市场利率下行趋势下同业和金融投资收益率的下行。负债端各项成本均有所下降，存款、同业负债、应付债券收益率较2H21 环比分别下降1bp、20bps 和33bps。

    江苏银行上半年已经展现出旺盛的信贷需求下净息差的十足韧性，展望下半年，虽然市场利率存在进一步下行的可能，但是江苏银行在保持以小微、制造业、科技金融等为主的强劲对公贷款投放的同时，高收益的短期消费贷和个人经营贷也将随着疫情消退和需求回暖而带动投放改善，叠加存款端高息存款压降和利率上限下调的正面影响成效逐渐显现，预计下半年净息差将保持稳定。

    4、小微和财富管理双轮驱动规模增长的同时，高质量客户快速提升小微业务方面，1H22 小微贷款余额达5670 亿，较年初增长15.3%，占全行贷款比例接近37%，其中普惠型小微贷款较年初显著增长18.6%。同时，围绕科创企业，上半年开展多项科技中小企业专项行动，1H22 末科技型企业贷款余额达1371 亿，上半年新拓展科创高企人才、专精特新等高质量客户是去年同期的1.7 倍。

    财富管理方面，上半年在证券市场震荡的大环境下，江苏银行财富管理业务收入和规模保持快速发展，上半年实现代理业务手续费26 亿，同比增长12.3%。1H22 末，零售AUM 达1.05 万亿，较年初增长13.6%，理财产品规模4676 亿，较年初增长12.7%，直销银行管理资产突破1100 亿，其中“天天理财”金融服务平台的AUM 较年初大幅增长39%。上半年江苏银行持续深化丰富产品体系和差异化服务，通过“企投家”和“融享传承 家”的综合服务体系提升高净值客户服务能力，财私客户数较年初增长16%。

    5、投资建议及盈利预测：重申江苏银行买入评级和首推组合江苏银行上半年业绩亮眼，虽然疫情和经济大环境对经营产生较大压力，但营收和净利润较1 季度双双提速，归母净利润增速达到上市银行最前列，资产质量全面向好，1H22 净息差逆势回升，充分展现了优质区域的优质银行十足的经营韧性。我们看好下半年江苏银行在旺盛信贷需求下对公贷款的持续高速投放和零售贷款的回暖趋势，预计全年利润增速仍将继续保持30%以上，继续保持上市银行最前列。

    我们重申江苏银行买入评级与银行板块首推组合。预计江苏银行2022-2024 年归母净利润增速为31.5%、25.3%和25.6%，当前估值仅0.61 倍2022 年PB，目标价11.5 元/股，对应1.0 倍22 年PB。

    6、风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。