业绩表现靓丽，营收增长提速。江苏银行22H1 实现归母净利润同比增长31.2%（vs26.0%，22Q1），我们认为公司利润增速的进一步提升主要受益于营收增长的提速和信用成本的下降。22H1 公司营收同比增长14.2%（vs11.0%，22Q1），拆分来看：1）22H1 公司利息净收入同比增长14.1%（vs13.7%，22Q1），增速继续保持在较高水平，仍然是公司营收高增的核心驱动；2）22H1 公司非息收入同比增长14.6%（vs4.6%，22Q1），低基数下表现较好；22H1 公司中收同比增长14.8%（vs9.8%，22Q1），高增长主要由财富管理类业务驱动。截至6 月末，公司零售AUM 达到1.05 万亿，较年初同比增长13.6%，22H1 资本市场低迷下公司财富管理业务仍有良好表现，反映公司零售财富管理转型效果明显。

    息差逆势抬升，贷款保持高速扩张。22H1 公司净息差为2.36%（vs2.28%，21A），资负两端均有贡献。资产端方面，公司上半年生息资产收益率为4.59%（vs4.53%，21A），其中贷款收益率为5.41%（vs4.36%，21A），我们认为主要得益于公司资产结构的持续优化。截至22H1，公司总资产同比增长12.4%，其中贷款增长继续快于总资产，截至22H1，公司贷款总额同比增长15.2%（vs15.4%）。

    负债端方面，22H1 公司计息负债成本率为2.46%，较21 年下降7BP，主要受益于应付债券和同业负债在低利率环境下成本的下行，存款成本保持相对平稳。

    资产质量延续改善，安全边际进一步提升。公司不良率在低位继续改善，截至22H1，不良率为0.98%，环比下降5BP， 反映疫情带来的资产质量压力可控。前瞻性指标方面，公司关注类贷款占比为1.31%，环比下降2BP，逾期率为1.05%，较年初下降12BP。综合来看，公司资产质量表现继续保持在同业优异水平。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率为341%，环比上行10.6pct，风险抵补能力持续增强。

    从中报表现来看，疫情影响下江苏银行的经营业绩优异，资产质量保持平稳。展望未来，依托区位优势以及零售、小微战略的持续推进，公司未来盈利增长有望保持在景气水平。结合公司中报表现，我们维持盈利预测不变，预计江苏银行22-24 年EPS 为1.74/2.11/2.55 元，BVPS 预测值为11.48/13.10/15.04 元。按照可比公司估值法，维持公司目标估值22PB 为0.75 倍，维持目标价8.61 元，维持买入评级。

    风险提示

    经济下行超预期；区域经济发展不及预期；局部疫情反复。