财报亮点：1、营收高基数下增速向上，利润同比高增31.2%，增长持续性强逻辑持续兑现：2 季度公司规模增长不弱，同时息差环比逆势上行，净利息收入和非息收入同比均走阔，带动营收在去年高基数下增速继续向上高增14.1%、PPOP 实现超15%的同比增速。同时公司资产质量在优异基础上继续环比改善，拨备持续释放利润，净利润同比增速进一步上行至31.2%。2、2 季度公司息差继续保持环比上行，带动净利息收入环比高增5.4%。2 季度公司净息差逆势环比上行2bp：

    资产端收益率环比小幅下行2bp，但下行幅度明显好于同业；负债端仍是大幅正向贡献息差，环比下降7bp。在上半年LPR 和资金市场利率大幅下行下，江苏银行资产端收益率体现了较强的韧性，预计主要是贷款议价能力的上行，公司上半年日均贷款收益率较年初仍是提升的。单季计息负债付息率预计是主动负债成本下降、叠加低付息负债占比上行。3、2 季度单季信贷超预期同、环比高增。2 季度新增贷款688 亿，同比、环比均有多增，在2 季度整体社融偏弱情况下单季信贷增量超预期增长。增量主要是票据支撑，2 季度新增对公、零售和票据分别为248 亿、92 亿和349 亿。3、非息收入同比增速亦有回升。其中净手续费同比增14.8%，在去年同期高基数下增速保持不弱，较1 季度增速有提升。代理业务收入同比增12.7%，在去年高基数下增速有放缓。净其他非息收入同比增14.1%，增速较1 季度1 季度0.6%的增速大幅走阔。4、公司存量风险持续出清，增量风险受益于区域经济，持续好于市场预期。在上半年继续加大不良认定的基础上，江苏银行不良率和不良余额继续保持双降，不良率已经下行至1%以内。逾期率和逾期净生成亦较年初下行，这在宏观经济下行的背景下表现非常靓丽，反应出公司所处区域、所选客群、风控能力的优秀；不良认定继续加严。安全边际稳步提升，1H22 拨备覆盖率为340.7%，环比上升10.6 个百分点；当前公司资产质量已经处于较为优异的历史水平，未来拨备有释放利润的空间。5、在上半年实施分红派息的情况下，核心一级资本充足率仍环比有所上升。1H22 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.57%、10.70%、12.94%，环比变动+16、+18、+19bp。

    预计由于二季度零售信贷投放增多风险加权资产环比-0.9%，生息资产环比增4.

    0%，贷款环比增4.7%。未来可转债转股可期，当前转股价5.97 元，当前股价距离强赎价还有10.7%的空间。

    财报不足：企业存款增长偏弱，单季新增存款同比少增。2 季度新增存款263 亿，较去年同期少增275 亿，与存款1 季度开门红有关。上半年新增存款1786 亿，同比仍是多增的，也超过21 年全年存款增量（21Q4 存款规模压降）。其中上半年新增对公同比-224 亿，2 季度新增对公-22 亿和140 万，同比变动-432 亿。

    投资建议：高增长持续性强，高性价比。公司2022E、2023E PB 0.60X/0.53X；PE 4.20X/3.61X。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。

    注：根据22 年半年报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润为25 7 亿和296 亿（前值为247 亿和290 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。