投资要点

    　　营收、利润提速增长，业绩持续强劲。公司2022 年上半年营收/归母净利润同比增速分别为14.2%、31.2%（Q2 单季度同比增速分别为17.4%和36.7%），营收和利润较一季度均提速增长，业绩持续强劲，驱动因素包括规模高增、息差逆势提升、和成本节约均对业绩起到重要贡献。拆分收入结构来看：（1）22H1 净利息收入同比14.1%（Q2 单季度同比+14.5%），公司生息资产规模较快扩张（同比+12.4%），同时净息差同比上升7bp 至2.36%，共同推动净利息收入高增。（2）22H1 手续费净收入同比+14.8%（Q2 单季度同比+21.3%），其中代理业务和信用承诺手续费均实现较高增长，公司围绕“做大零售业务、聚焦财富管理”的战略目标，零售AUM 较去年末增长13.6%，未来中收占比仍有进一步提升空间。（3）22H1 其他非息收入同比+14.5%，主要来源于投资收益和汇兑收益。成本方面，上半年成本收入比20.4%，同比下降0.8pcts；信用成本1.41%，同比下降0.25pcts，减值反哺利润。

    　　贷款保持强劲增长，对公贡献主要增量，资负两端共同带动息差向上。公司2022 年上半年总资产规模同比+12.4%，其中贷款保持高速扩张，同比+15.1%（Q2 季度环比+4.8%），江苏区域整体信贷需求相对旺盛。负债方面，存款稳健增长，同比+10.9%（Q2 季度环比+1.7%）。定价方面，2022 年上半年净息差2.36%，同比+7bp（相较于2021 年末+8bp）；资产端收益率4.59%，同比+2bp,其中贷款收益率5.41%，同比+1bp，主要得益于资产结构持续改善；负债端成本2.46%，同比-6bp，其中存款成本2.34%，同比+3bp，同业负债成本则压降较多。

    　　资产质量显著改善，不良率降至0.98%，拨备覆盖率提升至341%。公司2022 上半年末不良率0.98%，季度环比-5bp（较年初下降10bps）；关注率1.31%，季度环比-3bp；逾期率1.05%，较去年末-12bp，逾期变化情况好于可比同业；拨备覆盖率341%，环比上升11pcts（较年初上升33pcts）。

    　　公司近两年资产质量改善显著，各项核心指标均呈现逐渐向好的趋势，目前资产质量在上市银行中已处于较好水平。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2022、2023 年EPS 分别为1.67 元和1.98 元，预计2022 年底每股净资产为11.40 元，以2022 年8 月29 日收盘价计算，对应2022 年底PB 为0.61 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期。