江苏银行2022 年上半年经营稳中向好，业绩靓丽，规模扩张稳健，息差表现强劲，资产质量和风险抵补能力持续改善。公司区位优势明显，业务特色鲜明，高质量发展有望延续。

    事项：江苏银行发布2022 年中报，上半年实现营业收入351.07 亿元，归母净利润133.80 亿元，同比分别+14.22%/+31.20%；不良贷款率较年初降低0.1pct至0.98%。

    营收向好，业绩高增。江苏银行2022H1 营业收入同比+14.22%（一季度同比+11.04%），归母净利润同比+31.20%（一季度同比+26.00%），公司营收向好，盈利高增，盈利要素拆解来看：1）收入端，公司上半年利息净收入、非利息净收入同比分别+14.08%/+14.59%（一季度同比分别+13.65%/+4.57%），Q2 净息端收入稳中向好的同时，非息端也有明显改善。2）支出端，2022H1 成本收入比同比下降0.79pct 至20.40%，成本控制能力延续改善。3）拨备端，2022H1信用减值损失同比-1.81%，但贷款减值损失计提力度大幅提升，同比+44.58%，多重压力下公司拨备计提政策保持审慎。

    扩表稳健，息差强劲。1）资产负债规模稳健扩张：2022 H1 末公司总资产、总负债较上年末分别+9.61%/+10.08%（2021 H1 末总资产、总负债较2020 年末分别+9.21%/+9.72%），整体资产负债规模保持稳健扩张。2）存款与对公贷款扩张积极：2022 H1 末江苏银行存款、贷款规模较上年末分别+12.31%/+9.59%（2021 H1 末存款、贷款规模较2020 年末分别+12.80%/+10.85%），存款增长延续积极，贷款虽同比增速小幅收敛但仍保持稳健增长，其中企业贷款规模较上年末+17.35%，贡献贷款净增量93.84%，信贷投放扎实。3）息差逆势提升： 上半年公司披露口径净息差2.36%， 较去年同期和去年全年分别+7bps/+8bps，在行业净息差承压背景下，公司通过资产负债结构持续调优和利率走势精准研判，实现生息资产和计息负债平均利率的双改善，净息差逆势提升。

    中间业务增速修复，投资业务表现稳健。1）手续费收入同比增速修复：2022 H1公司手续费及佣金净收入同比+14.77%（一季度同比+9.81%），同比增速明显修复，主要来自代理（同比+12.26%）和信贷承诺（同比+39.01%）手续费贡献，托管及其他受托业务佣金收入小幅承压，同比-5.24%。2）投资业务表现稳健：2022H1 公司“投资收益+公允价值变动净收益”合计同比+9.52%（一季度同比+8.68%），公司整体投资业务延续稳健。

    资产质量持续改善，房地产贷款风险可控。1）资产质量持续改善：2022 H1 末，公司不良贷款率为0.98%，较上年末下降0.1pct，继续延续了2020 年以来逐季改善趋势，并在2011 年之后再一次降到1%以内；关注贷款率为1.31%，较上年末下降0.03pct，整体资产质量继续保持稳中向好趋势。2）拨备覆盖率继续夯实：2022 H1 末公司拨备覆盖率为340.65%，较上年末提升32.93pcts，公司保持了信贷审慎计提的策略以应对目前市场的多重压力，风险抵补能力持续夯实。3）房地产贷款风险可控：2022H1 末，公司对公房地产贷款在总贷款中占比较上年末下降0.3pct 至6.19%，保持压降态势；对公房地产贷款不良率较上年末上升0.23pct 至1.70%，行业风险暴露背景下整体波动可控。

    对公专长持续做强，零售转型继续深入。1）对公专长持续做强：2022H1 公司对公业务紧跟政策导向，聚焦先进制造业、基建产业、绿色环保产业等重点领域，同时小微特色保持优势，截至2022H1 末，制造业、基础设施和人行口径绿色贷款余额较上年末分别+20%/+17%/+57%，高于整体信贷增速；小微贷款余额余额、增量均居江苏省内第一。2）零售转型继续深入：2022H1 末公司零 售存款余额和零售AUM 同比分别+17.62%/13.57%,零售AUM 首次突破1 万亿元；财私客户数较上年末+16%，手机银行APP 客户超过1400 万户，月活跃客户数居城商行第一，信用卡累计发卡574 万张，较上年末增长13%。

    风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风险。

    投资建议：息差强劲，业绩高增。江苏银行2022 年上半年经营稳中向好，业绩靓丽，规模扩张稳健，息差表现强劲，资产质量和风险抵补能力持续改善，公司区位优势明显，业务特色鲜明，高质量发展有望延续。我们维持公司2022/23年EPS 预测为1.48 元/1.77 元，当前A 股股价对应2022 年0.62X PB，随着下半年实体经济改善和局部疫情影响边际减弱，预计公司业绩延续高增，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，维持公司2022 年目标估值0.83xPB，对应目标价9.5 元，维持“增持”评级。