投资要点

    　　江苏银行22H1 营收利润双升，息差逆势上行，不良实现双降。

    　　数据概览

    　　22H1 营收同比增14.2%，增速环比+3.2pc；归母净利润同比增31.2%，增速环比+5.2pc；ROE（年化）为16.1%，同比+2.9pc；ROA（年化）为1.01%，同比+18bp。22Q2 末不良率为0.98%，环比-5bp；拨备覆盖率为341%，环比+10pc。

    　　营收利润双升

    　　22H1 江苏银行营收同比增14.2%，增速环比+3.2pc；归母净利润同比增31.2%，增速环比+5.2pc，主要得益于税收贡献加大、非息增速提升以及息差环比上行。

    　　具体来看：①税收贡献加大，归因于债券配置增加，免税收入增长；②非息增速提升，中收和其他非息收入增速均环比提升。其中，22H1 中收增速环比提升5pc至15%，主要是结算清算类、信贷承诺类中收同比高增。③息差环比上行，22Q2 单季度息差（期初期末）环比+3bp 至2.06%。展望未来，随着经济修复，零售信贷需求回暖，江苏银行业绩增速有望继续维持高增。

    　　息差逆势上行

    　　22Q2 单季度息差（期初期末）环比+3bp 至2.06%，归因于负债成本率下降幅度大于资产收益率。①资产端，22Q2 资产收益率环比-3bp 至4.52%，资产收益率降幅小于同业，推测主要得益于贷款占比提升，以及零售小微贷款占比较高，贷款定价受降息影响较小。22H1 末贷款环比增4.7%，增速较总资产快1pc；22H1贷款收益率较21H2 提升30bp 至5.36%。②负债端，22Q2 负债成本率环比-7bp至2.46%，主要得益于把握市场波段压降主动负债成本，22H1 发债成本较21H2下降33bp 至2.94%，22H1 同业负债成本较21H2 下降16bp 至2.37%。展望未来，息差有望保持稳定，主要得益于：①经济修复，零售信贷需求回暖；②存款成本将改善，归因于结构性存款占比继续压降和多元化拓展低成本一般性存款。

    　　不良实现双降

    　　①不良，22Q2 末不良额环比-0.6%，不良率环比-5bp 至0.98%，不良连续6 个季度实现双降。前瞻指标方面，关注率、逾期率分别环比-3bp、-8bp 至1.31%、1.05%。其中注意到，从行业类型看，资产质量主要压力项为房地产和个人贷款，房地产不良率较年初提升23bp 至1.70%，个人贷款不良率较年初提升9bp 至0.83%，符合行业趋势。展望未来，随着地产纾困政策出台和经济修复居民消费改善，地产和零售风险有望缓解，公司资产质量将继续维持向好态势。②拨备，22Q2 末拨备覆盖率环比+10pc 至341%，拨备继续增厚。

    　　盈利预测与估值

    　　预计江苏银行2022-2024 年归母净利润同比增长27.0%/17.9%/18.8%，对应BPS11.57/13.01/14.73 元/股。现价对应PB 估值 0.61/0.54/0.48 倍。目标价为8.80 元/股（分红调整后），对应22 年PB 0.76 倍，现价空间26%。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速，不良大幅暴露。