事件：8 月29 日，江苏银行公布2022 年半年报（此前已披露业绩快报），实现营收、拨备前利润、归母净利润351.1、275.7、133.8 亿元，分别同比增长14.2%、15.5%、31.2%；6 月末不良率0.98%，环比下降5BP，拨备覆盖率340.6%；年化加权平均ROE 为16.1%，同比上升2.88pct。点评如下：
量价齐升、非息稳健增长，盈利增速环比进一步提升。江苏银行1H22 营收、拨备前利润、净利润同比分别增14.2%、15.5%、31.2%，增速较1Q22 分别提高了3.2 pct、2.0 pct、5.2pct，盈利增速进一步提升。盈利归因来看，主要驱动来自规模保持快速扩张（+10.7%）、净息差逆势上行（+3.4%）、非息收入稳健增长（+0.1%）、拨备计提力度较为温和（+13.5%）。
区域信贷需求旺盛，规模保持平稳较快扩张。江苏银行深度覆盖江苏地区、市场份额较高。区域内民营经济活跃、居民富裕程度高，小微、零售信贷需求旺盛，并且基建融资需求强劲，公司资产规模扩张具备较强确定性。6 月末，江苏银行贷款余额同比增15.2%；上半年新增贷款1342 亿，较去年同期多增38 亿；从新增贷款结构来看，对公贷款占比更高，其中主要投向基建类（34.6%）、制造业（24.0%）、批发零售业（11.7%）。
小微贷款投放力度加大，生息资产收益率、净息差逆势提升。江苏银行1H22净息差为2.36%，较2021 年提升8BP，主要得益于生息资产收益率的提升，以及计息负债付息率的下降。资产端：受益于良好的区域信贷需求、以及充裕的项目储备，江苏银行贷款定价下行压力相对较小；同时，公司主动调整贷款结构、加大小微贷款投放力度，6 月末小微贷款占比较年初提升了2.63pct至36.95%；上半年贷款收益率实现逆势提升（较2021 年提升5BP 至5.41%），生息资产收益率提升6BP 至4.59%。负债端：由于上半年活期存款占比略有下降，1H22 存款付息率较2021 年微升了2BP；好在同业资金市场利率趋势下行，公司同业负债成本有所降低，综合下来计息负债成本率下降7BP 至2.46%。
财富管理加速布局，中收实现较快增长。近年来，江苏银行持续发力财富管理业务，不断完善财富管理服务体系，带动中间业务收入稳健增长。上半年，实现手续费及佣金净收入35.9 亿，同比增14.8%；其中，代理手续费收入26 亿，同比增12.3%。6 月末，零售AUM 达10478 亿元，较上年末增长13.57%。
资产质量持续向好，拨备水平同业领先。6 月末，江苏银行不良贷款余额150亿，环比下降0.89 亿；不良率0.98%，环比下降5BP，资产质量持续向好。
从前瞻性指标来看，关注贷款率1.31%，环比下降3BP；逾期贷款率1.05%，较年初下降12BP，潜在不良压力总体平稳。拨备覆盖率340.6%，环比提升10.6pct。近年来江苏银行存量不良基本出清，并且持续优化客户、信贷结构，资产质量处于改善通道中。预计公司资产质量将保持优异，未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE 中枢的提升。
核心逻辑：
国资背景深厚，有望受益于区域经济高质量发展。江苏省经济发达、信贷需求旺盛，为银行经营提供有利土壤。江苏银行是长三角地区规模最大的城商行，省内存贷市场份额领先。同时，国资背景深厚（前十大股东国资持股占比近四成），形成公司加强地方政企合作、深耕区域经济的比较优势，公司有望持续享受区域内经济高质发展的红利。
零售、小微业务特色凸显，有望实现可持续高成长。江苏银行战略定位清晰。
零售业务：2013 年起将零售作为重要发力方向，零售战略转型稳步推进，个贷占比逐年提升，达到可比同业较高水平；精准服务消费金融细分领域，信用卡、消费贷持续发力，贡献高收益资产；预计消金牌照有助于消费类信贷持续发力。同时，加速布局财富管理业务，中收贡献快速提升，看好零售业务长期成长性。对公业务：聚焦中小微企业，市场定位清晰，业务特色鲜明。
公司在小微金融领域积累了丰富业务经验、小微金融模式成熟，小微贷款在省内市场份额连续多年领先。行业层面聚焦基建、制造业，并逐步退出制造 业落后产能、加大先进制造业投放。我们认为公司有望充分受益区域经济高质量发展，维持对公信贷高增。
投资建议：我们认为江苏银行受益于旺盛的区域信贷需求，规模有望保持较快增长；资产负债结构具备优化空间，净息差有望保持平稳；伴随财富管理业务发展，中收具备增长潜力；资产质量向好、拨备计提充分，未来信用成本有望下降。预计江苏银行2022-2024 年归母净利润分别同比增长30.5%、27.5%、27.0%，BVPS 分别为11.25、13.40、16.13 元/股。8 月29 日收盘价7.01 元/股，对应0.62 倍22 年PB。考虑到公司区域优势以及战略推进带来的高成长性，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。