事件：8 月29 日，江苏银行发布1H22 业绩：1H22 实现营业收入351.07 亿元，YoY+14.22%；实现归母净利润133.80 亿元，YoY+31.20%。1H22 加权平均ROE为16.08%。22Q2 资产总额为2.87 万亿元，同比增长12.43%；不良贷款率为0.98%；拨备覆盖率为340.65%。

    　　1、业绩持续靓丽，ROE 上升明显

    　　营收增速提升，盈利增速领跑上市银行。1H22 营收增速为14.22%，较1Q22 上升了3.18 个百分点。1H22 归母净利润增速31.20%，较1Q22 上升了5.20 个百分点，在已披露半年报的32 家银行中排名第三位，盈利强劲增长，盈利增速领跑上市银行。

    　　ROE 同比上升。得益于盈利高增长，1H22 加权平均ROE 为16.08%，同比上升2.88 个百分点，ROE 处于上升通道。

    　　2、息差上升，零售AUM 高增

    　　息差上升。1H22 净息差为2.36%，同比上升7BP，较21 年上升8BP，息差上升主要由于生息资产收益率上升叠加计息负债成本率下降。

    　　贷款平均收益率上升，同业负债成本下降。1H22 生息资产收益率为4.59%，较2021年上升6BP，其中贷款平均收益率上升5BP，存拆放同业等其他生息资产收益率上升30BP，金融投资收益率下降15BP。1H22 计息负债成本率为2.46%，较2021年下降7BP，其中存款付息率提升2BP，同业负债成本受利率下行影响有所下降。

    　　零售AUM 和理财规模高增。22Q2 零售客户AUM 达到10478 亿元，较上年末增长13.57%，同比增长20.11%；理财产品规模4676 亿元，较上年末增长12.7%，同比增长26.11%。

    　　3、区域优势显著，融资需求旺盛，市占率提升江苏银行地处江苏，深耕长三角，经营区域好。2011 年江苏银行就实现了江苏省内县域全覆盖，客户资源优质且基础牢固。江苏省融资需求旺盛。上半年江苏省社会融资规模为24223 亿元，位居全国第二名，仅次于广东省， 企业融资需求旺盛。

    　　省内市占率领先并提升。22Q2 江苏银行、南京银行、苏州银行在江苏地区的贷款市占率分别为6.53%、3.79%和1.20%，江苏银行在江苏地区的贷款市占率提升较快，从16 年末的5.48%提升至22Q2 的6.53%。

    　　4、资产质量持续改善，信用成本低

    　　资产质量持续改善。22Q2 不良贷款率为0.98%，较2021 年末下降10BP，较22Q1下降5BP，为近六年来最低，资产质量持续改善。关注贷款率为1.31%，较年初下降3BP；逾期贷款率为1.05%，较年初下降12BP。

    　　1H22 信用成本下降，促使盈利增速高于营收增速。22Q2 江苏银行不良贷款余额为149.79 亿元，较21 年末下降1.59 亿元；22Q2 贷款总额为1.53 万亿元，同比增长15.04%，较21 年末增长1342.5 亿元；1H22 计提信用减值损失103.2 亿元，同比下降1.9 亿元，带动信用成本（当期拨备/平均贷款）从1H21 的1.66%下降至1H22的1.41%。江苏银行区域优势明显，资产质量改善、信用成本下降驱动盈利高增长。

    　　我们认为江苏银行未来几年业绩有望延续高增长，支撑ROE 上行。

    　　拨备覆盖率继续提升。22Q2 拨备覆盖率为340.65%，较21 年末上升32.93 个百分点；22Q2 拨贷比为3.33%，风险抵补能力较强。

    　　投资建议：江苏银行区域好、业绩靓、高成长、估值低，处于“区域内信贷需求旺盛-营收增速较高-信用成本下降-盈利增速”之正循环，未来几年盈利有望持续高增长。

    　　近期股价回调，带来低估值配置之良机。截至22 年8 月29 日，江苏银行估值仅0.69倍PB（LF），未来几年估值有望提升至1 倍PB 以上，估值提升空间大，因此我们持续力推江苏银行。

    　　风险提示：疫情失控，国内疫情复发，经济失速；资产质量大幅恶化等。