目前利润增速排名第2。江苏银行22H1 营收同比增长14.2%，归母净利润同比增长31.2%。单季度来看，22Q2 营收同比增长17.4%，与归母净利润同比增长36.7%，在21Q2 盈利增速环比抬升的情况下，22Q2 盈利增速仍有提升，其中利润增速较22Q1加快超过10pct，已公布业绩的上市银行中仅次于排名第2，仅次于杭州银行。ROE 同比提升1.44pct 至8.04%。

    净息差较21 年扩大，资产负债两端齐贡献。22H1 净息差2.36%，净利差2.15%，较上年末分别提升8bp 和12bp。与21 年相比，生息资产收益率较21 年提升6bp 至4.59%，计息负债成本率下降7bp 至2.46%。一方面，资产结构持续调优。抢抓优质资产，信贷需求、项目储备相对充裕；通过对市场利率走势的精准研判，抢抓金融市场资产配置机会。另一方面，有效压降负债成本。多元化拓展低成本一般性存款来源，“价量齐控”降低结构性存款占比；准确把握市场波动窗口，灵活调整同业负债久期，计息负债综合成本进一步下降。

    代理业务成绩斐然。净手续费收入同比增长14.8%，其中占比68.4%的代理手续费同比增长12.3%，我们认为资本市场波动下成绩斐然。公司聚焦全客群，深化“分层+分群”差异化服务，财私客户数较上年末增长 16%。聚焦全渠道，全产品，推进开放式合作生态圈建设，加强与头部管理人的合作，不断丰富财富管理产品货架，全行合作代销机构合计超过140 家。

    不良贷款降旧控新，拨备进一步增厚。不良率环比下降5bp 至0.98%，关注率环比下降3bp 至1.31%，逾期率较21 年下降12bp至1.05%。公司切实做好降旧控新，降旧方面，坚持多措并举，持续加大不良贷款清收处置力度。控新方面，综合运用现场核查和大数据筛查，准确掌握客户真实状况，严防不良新增。拨备覆盖率环比提升10.58pct 至340.65%，风险抵补能力进一步加强。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.65、2.09、2.63 元（ 原预测为1.52 、1.80 、2.10 元） ， 归母净利润增速为32.05% 、24.66% 、24.59% （ 原预测为22.09% 、17.02% 、16.19%）。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为11.89元；根据可比估值法给予公司2022E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.58 倍），对应合理价值为10.23 元。考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值，我们目标价为11.89 元（对应2022 年PE为7.20 倍，同业公司对应PE 为4.20 倍），原目标价为10.72元，我们维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。