事件：10 月28 日，江苏银行发布3Q22 业绩：3Q22 实现营业收入537.56 亿元，YoY+14.88%；实现归母净利润204.89 亿元，YoY+31.31%。3Q22 加权平均ROE为16.55%。22Q3 资产总额为2.92 万亿元，同比增长13.17；不良贷款率为0.96%；拨备覆盖率为360.05%。

    1、业绩持续靓丽，ROE 上升

    营收增速提升，盈利增速领跑上市银行。3Q22 营收增速为14.88%，较1H22 上升了0.66 个百分点。3Q22 归母净利润增速31.31%，较1H22 上升了0.11 个百分点，在已披露报告的38 家银行中排名第三位，盈利强劲增长，盈利增速领跑上市银行。

    ROE 同比上升。得益于盈利高增长，3Q22 加权平均ROE 为16.55%，同比上升2.52 个百分点，ROE 处于上升通道。

    2、息差保持高位，零售AUM 突破一万亿

    息差维持高位。测算3Q22 净息差为2.34%，较1H22 略降2BP，息差维持高位。

    非息收入占比提升。3Q22 非息收入154.04 亿元，同比增长20.34%，在营业收入中占比28.66%，同比提升1.31 个百分点。在非息收入中，手续费及佣金净收入50.42亿元，同比增长 12.76%；投资收益80.15 亿元，同比增长28.75%。

    零售AUM 突破一万亿。22Q3 零售客户AUM 达到10882 亿元，较上年末增长18%；零售贷款余额5834 亿元，较上年末增长4%。小微贷款余额 5705 亿元，较上年末增长19%；其中普惠小微贷款余额1403 亿元，较上年末增长25%.

    3、资产质量持续改善，信用成本下降

    资产质量持续改善。22Q3 不良贷款率为0.96%，较2021 年末下降12BP，较22H1下降2BP，为近六年来最低，资产质量持续改善。关注贷款率为1.29%，较年初下降5BP，较22H1 下降2BP。

    3Q22 信用成本下降，促使盈利增速高于营收增速。22Q3 江苏银行贷款余额为1.58万亿元，同比增长15.1%。3Q22 计提信用减值损失155 亿元，同比下降7.8 亿元，带动信用成本（当期拨备/平均贷款）从3Q21 的1.64%下降至3Q22 的1.35%。江苏银行区域优势明显，资产质量改善、信用成本下降驱动盈利高增长。我们认为江苏银行未来几年业绩有望延续高增长，支撑ROE 上行。

    拨备覆盖率继续提升。22Q2 拨备覆盖率为360.05%，较21 年末上升52.33 个百分点；22Q3 拨贷比为3.46%，较22Q2 上升12BP，风险抵补能力较强。

    投资建议：江苏银行区域好、业绩靓、高成长、估值低，处于“区域内信贷需求旺盛-营收增速较高-信用成本下降-高盈利增速”之正循环，未来几年盈利有望持续高增长。近期股价回调，带来低估值配置之良机。截至22 年10 月28 日，江苏银行估值仅0.67 倍PB（LF），未来几年估值有望提升至1 倍PB 以上，估值提升空间大，因此我们持续力推江苏银行。

    22 年10 月26 日，江苏宁沪高速公路发布公告，拟增持江苏银行股权不超1.9 亿股。

    江苏银行的国资大股东增持彰显信心，构成利好，有望促进转股。截至22 月10 月28 日收盘，公司股价为7.08 元，距离强赎价（7.76 元）有10%的空间，转股可期。

    风险提示：疫情失控，国内疫情复发，经济失速；资产质量大幅恶化等。