投资要点

    　　江苏银行业绩稳中有升，息差环比收窄，资产质量改善，转债补充资本。

    　　数据概览

    　　江苏银行22Q1-3 归母净利润同比增长31.3%，增速环比+0.1pc，营收同比增长14.9%，增速环比+0.7pc；22Q3 末江苏银行不良率环比-1bp 至0.96%，关注率环比-2bp 至1.29%，拨备覆盖率环比+19pc 至360%。

    　　业绩稳中有升

    　　江苏银行22Q1-3 营收同比增长14.9%，增速环比+0.7pc，主要得益于其他非息收入增速提升，22Q1-3 其他非息收入同比增24%，增速环比+10pc。江苏银行22Q1-3 归母净利润同比高增31.3%，利润增速排在上市行靠前水平。

    　　息差环比收窄

    　　22Q3 单季度净息差（期初期末）环比-7bp 至1.99%，主要受资产收益率下降影响。①资产端来看，22Q3 单季资产收益率（期初期末）环比-3bp 至4.49%，判断是受LPR 降息和贷款中票据贴现占比提升影响，贷款收益率承压。②负债端来看，22Q3 末单季负债成本率（期初期末）环比+1bp 至2.47%，判断是受计息负债中存款占比下降以及存款中综合成本更高的个人存款占比提升影响，22Q3 末存款总额环比+0.4%，增速较计息负债慢1pc，较个人存款慢3pc。展望全年，净息差降幅有望收窄，主要基于存款挂牌利率下调有望带动成本改善，以及零售贷款投放回暖支撑资产端收益率。可以看到9 月末江苏银行下调存款挂牌利率，对存款成本的改善作用有望在Q4 显现；同时22Q3 单季新增零售贷款占到单季新增贷款的52%（22Q2 占比为13%），说明零售贷款投放快速修复。

    　　资产质量改善

    　　①不良各项指标均在改善，22Q3 末江苏银行不良率环比-1bp 至0.96%，关注率环比-2bp 至1.29%，22Q1-3 不良TTM 生成率较22H1 下降6bp 至0.81%；②拨备大幅增厚，22Q3 末江苏银行拨备覆盖率环比+19pc 至360%。

    　　转债补充资本

    　　江苏银行200 亿转债处于转股期，若全部转股，以22Q3 末数据测算，可补充核心一级资本充足率1pc 至9.78%，支撑公司规模扩张。江苏银行转债转股价格为5.97 元/股，强赎触发价为7.76 元/股，对应22 年PB 估值为0.68 倍，估值处于合理区间。同时大股东宁沪高速发布公告拟增持江苏银行股权不超过1.9 亿股（约占江苏银行股权比例为1.3%），有望催化股价表现，推进转债转股进程。

    　　盈利预测与估值

    　　预计江苏银行2022-2024 年归母净利润同比增长31.4%/18.0%/18.2%，对应BPS11.36/12.86/14.63 元股。现价对应2022-2024 年PB 估值0.62/0.55/0.48 倍。目标价8.80 元/股，对应22 年PB 0.77 倍，现价空间24%。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速，不良大幅爆发。