江苏银行业绩持续高速增长，位于行业头部，业绩高增长带动盈利能力持续提升。测算业绩同比增长贡献主要来自规模和拨备，息差、非息亦有贡献，结构或仍优于同业，资产质量持续改善，增量拨备反哺盈利，存量拨备平稳。

    公司客户基础扎实，服务实体经济能力较强，上市以来风险控制能力不断提升，业务能力持续增强，持续推动业绩快速增长和盈利能力提升。公司PB2022N/2023N 仅仅0.62X 和0.52X，估值显著偏离价值。公司持续在我们核心推荐组合，持续看好。公司目前核心一级资本充足率8.75%，缓冲需求突出，目前公司股价7.08 元，低于强赎价格8.77%，关注公司转债转股进程，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    业绩持续高增，资产质量持续改善

    前3 季度公司归母净利润同比增长31.3%，高位持续，盈利高增长带动盈利能力持续提升。业绩贡献主要来自规模和拨备，息差、非息亦有贡献，结构或仍优于同业。前三季度营业收入同比增长14.9%，较上半年提速，3 季度单季增速16.2%，保持高位，略低于2 季度。拆分来看：第一，3 季度净利息收入同比增长10.4%，增速放缓，拆分看，可能主要利息收入相对利息支出增速放缓更多，测算生息资产平均余额增速放缓，而计息负债增速提升，或与债券投资减少，交易类增加有关。第二，手续费净收入同比增长12.8%，3 季度单季增速8.1%，增速略缓，预计相对同业仍表现优异。第三，其他非息收入同比41.1%，高位继续提升，投资能力不断加强。第四，资产质量持续改善，3 季度不良率0.96%，环比上季度下降1bp，关注贷款占比1.29%，较上季度下降2bp。随着资产质量改善，资产减值损失同比降4.8%，降幅扩大，反哺盈利。考虑到公司前期非贷拨备计提充分，预计与中期类似，主要非贷反哺。贷款拨备覆盖率360.05%，较上季度提升19.4%，拨贷比3.46%，较上季度下降2bp，基本平稳。

    估值

    我们预测公司2022/2023 年EPS 至1.67/2.05 元，目前股价对应2022/2023年PB 为0.62x/0.52x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。