3Q22 业绩符合我们预期

    　　江苏银行公布3Q22 业绩：1-3Q22 营收同比增长14.9%，归母净利润同比增长31.3%；3Q 单季营收同比增长16.1%，归母净利润同比增长31.5%；符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　规模扩张推动净利息收入增长。3Q22 总资产、贷款、存款分别同比增长13.2%、15.1%、10.9%，较快的规模扩张推动净利息收入同比增长10.4%。息差方面，我们估算3Q 净息差2.04%，同比略降1bp，主要来自于生息资产收益率下行，同比下降15bp 至4.61%，付息负债成本率同比下降17bp 至2.46%。

    　　三个1/3 的均衡信贷结构。江苏银行追求三个1/3 的均衡信贷结构，即1/3大公司、1/3 小微、1/3 零售，以追求效益和风险平衡。截至3Q 末，其他对公/小微/零售贷款分别占比27%/36%/37%。3Q 单季新增贷款中，对公/票据/零售贷款分别占比22%/27%/52%，相比上半年的94%/9%/-3%，零售贷款贡献增加；小微贷款占比7%。1-3Q 新增贷款中，小微占比49%。

    　　非息收入增速亮眼。3Q 净手续费收入同比增长8%，其他非息收入同比增长41%。江苏银行积极推动财富管理业务发展，3Q 末零售AUM1.09 万亿元，较去年末增长18%。

    　　资产质量指标继续改善。3Q 末不良率环比下降2bp 至0.96%，我们估算加回核销后的不良生成率在0.42%的较低水平，关注类贷款占比季度环比下降2bp 至1.29%，拨备覆盖率季度环比上升19ppt 至360%。江苏银行的资产质量改善来自于历史包袱的出清和近年风控的升级。

    　　大股东江苏宁沪高速公路公告增持计划。江苏宁沪高速公路是江苏银行第六大股东，3Q22 末持股比例3.84%，10 月26 日公告拟与全资子公司宁沪投资增持江苏银行股权不超过1.9 亿股，反映对江苏银行经营前景的看好。

    　　3Q 末江苏银行核心一级资本充足率8.75%，在无外源融资的情况下同比持平、环比提升18bp。截至10 月28 日苏银转债强制赎回价7.76 元/股，对应0.7x/0.8x 2022E/2023E P/B，当前股价较其有9.6%的上行空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年0.6 倍/0.5 倍市净率。维持跑赢行业评级，但考虑银行业绩增长可持续、资产质量甩清历史包袱后不断改善，我们上调目标价12.6%至11.60 元对应1.0 倍2022 年市净率和0.9 倍2023 年市净率，较当前股价有63.8%上行空间。

    　　风险

    　　资产质量改善不及预期。