江苏银行2022 年前三季度业绩保持高增，各项业务运行稳中向好，资产质量和风险抵补能力持续提优，高质量发展有望延续。

    事项：江苏银行发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入537.56 亿元，归母净利润204.89 亿元，同比分别+14.88%/+31.31%；不良贷款率较上年末下降0.12pct 至0.96%。

    营收向好，业绩高增。江苏银行2022 年前三季度营业收入同比+14.88%（上半年同比+14.22%），归母净利润同比+31.31%（上半年同比+31.20%），营收向好，业绩持续高增，盈利要素拆解来看：1）收入端，公司前三季度利息净收入、非利息净收入同比分别+12.82%/+20.34% （ 上半年同比分别+14.08%/+14.59%），净息端增速稳健，非息端增速逐季抬升。2）支出端，前三季度成本收入比为21.03%，同比小幅上升0.57pct，基本保持稳定。3）拨备端，前三季度信用减值损失同比-4.80%，公司资产质量持续改善，信用成本节约助力反哺盈利。

    规模稳步增长，小微贷款优势突显。1）资产负债规模稳步增长：三季度末公司总资产、总负债较上年末分别+11.60%/+11.94%（2021 年三季度末总资产、总负债较上年末分别+10.47%/+10.80%），整体资产负债规模稳步增长。2）对公贷款与个人存款扩张积极： 三季度末贷款、存款规模较上年末分别+13.17%/+12.72%，整体存贷规模增长稳健，其中对公贷款（不含贴现）、个人存款规模较上年末分别+22.79%/+21.52%。3）小微贷款优势突显：三季度末，小微贷款余额、普惠小微贷款余额较上年末分别+19%/+25%，明显高于整体贷款增速，公司长期聚焦小微客群，业务特色鲜明，在实体信贷需求较弱背景下更突显公司小微业务优势。

    中收业务表现平稳，投资收益增长乐观。1）手续费收入增长稳健：前三季度手续费及佣金净收入同比+12.76%（上半年同比+14.77%），中收业务表现平稳。

    2）零售AUM 增长保持高景气：三季度末零售AUM 规模1.09 万亿元，较上年末+18%，今年前三季度规模增量已超去年全年，为财富管理业务发展奠定良好基础。3）投资收益增长乐观：前三季度公司“投资收益+公允价值变动净收益”

    合计同比+23.54%（上半年同比+9.52%），公司今年对市场利率走势做了前瞻性的判断，投资收益增速逐季抬升，体现了公司较强的投资能力和交易能力。

    资产质量与拨备水平持续夯实。1）资产质量稳步提优：三季度末，公司不良贷款率为0.96%，较上半年末下降0.02pct，较上年末下降0.12pct，继续延续了2020 年以来逐季改善趋势；关注贷款率同步改善至1.29%，较上半年末下降0.02pct，较上年末下降0.05pct，整体资产质量稳步提优。2）拨备覆盖率持续夯实：三季度末公司拨备覆盖率为360.05%，较上半年末提升19.40pcts，较上年末提升52.33pcts，风险抵补能力优秀。

    风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧；局部地区疫情带来的不确定风险。

    投资建议：业绩乐观，质量稳定。江苏银行2022 年前三季度业绩保持高增，各项业务运行稳中向好，资产质量和风险抵补能力持续提优，高质量发展有望延续。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测为1.61 元/1.93 元/2.23 元，当前A股股价对应2022 年0.61X PB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2022 年目标估值0.82xPB，对应目标价9.5 元（维持），维持“增持”评级。