事件：江苏银行披露2022 年三季报，9M22 实现营收538 亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润205 亿元，同比增长31.3%。3Q22 不良率季度下降2bps 至0.96%，拨备覆盖率季度环比提升19.5pct 至360%。

    营收、归母净利润双双提速，利润增速居上市银行前三，前三季度ROE（年化）同比提升2.52pct 至16.55%。拨备反哺、非息增长驱动业绩环比提速：① 非信贷拨备同比少提反哺业绩：9M22 拨备同比少提正贡献业绩15.0pct（1H22:13.8pct），其中非信贷拨备正贡献22.8pct；在不良生成放缓的同时，加大信贷拨备计提力度，拨备覆盖率显著提升。② 非息收入表现改善：3Q22 非息净收入同比增长31.1%，推动9M22 非息净收入实现20.3%的同比增长，正贡献5.5pct（1H22:4.0pct），其中，9M22 手续费净收入同比增长12.8%。

    ③ 规模快增，正贡献业绩9.0pct：9M22 利息净收入同比增长12.8%（1H22:14.1pct），其中，规模高增长对业绩正贡献9.0pct，息差正贡献度与1H22 持平为0.4pct。

    三季报亮眼之处：① 不良、关注指标继续改善，贷款拨备提升超预期：3Q22 不良率、关注率环比下降外，3Q22 关注率环比进一步下降，不良潜在压力减小，并且拨备覆盖率超预期大幅提升。② 零售需求回暖：3Q22 贷款同比增速（+15.1%）与二季度相当，但零售需求修复明显，新增信贷结构中，零售占比过半。③ 中收保持两位数增长：在资本市场波动下，9M22 手续费净收入保持两位数增长实属不易，预计代理业务表现不俗。3Q22零售 AUM 较年初提升18%至1.09 万亿元。后续重点关注：转债转股进程对核心资本金的适时补充：3Q22 核心一级资本充足率8.75%，环比提升18bps，相比同业而言绝对水平并不高。考虑到当前正处在高速成长期，高业绩增长带来的内源性资本补充是必要的，同时也将持续催化转债转股补充核心资本的诉求。

    下半年更注重零售贷款投放，三季度新增零售贷款远超对公贷款，结构优化适度对冲定价下行压力。根据我们测算，江苏银行9M22 息差较1H22 放缓1bp 至2.04%，在降息周期下息差短期易下难上，关键是需要把握好以量补价。一方面，江苏银行三季度贷款增速维稳在15%，增长有韧性；另一方面，可以看到年初以来偏弱的零售贷款开始修复。3Q22新增信贷502 亿元，同比多增53 亿元，其中新增零售贷款达259 亿元，占新增信贷比重51.6%，均远好于上半年。同时，对公端适度控制低息票据规模，季度票据增量明显减少。

    负债端加大债券发行，存款占比有所下降：江苏银行三季度主动迎合宽松的金融市场利率环境，负债端以市场化主动型负债对冲季度存款时点压力，支持资产端规模的快速扩张。

    3Q22 应付债券（包含同业存单）新增501 亿元，使得3Q22 存款占比时点性环比下降0.8pct 至60.4%。3Q22 存款新增60 亿元，同比多增43 亿元，在一季度存款开门红下，3Q22 存款同比增长10.9%。

    不良持续改善，拨备大幅提升创2015 年以来新高：3Q22 江苏银行不良率季度环比下降2bps 至0.96%，连续连个季度保持1%以下水平；关注贷款率进一步下降2bps 至1.29%。

    从季度不良核销节奏来看，我们可以推断江苏银行更多在上半年主动、前瞻确认潜在不良并加大不良处置力度，测算3Q22 不良核销规模仅不到上半年的四分之一，加回核销后的不良生成率由2Q22 的160bps 下降至3Q22 的45bps。展望未来，相对优异的区域环境、充足的拨备和稳步提升的盈利能力，充分给予江苏银行更足的底气进一步夯实资产质量。3Q22 拨备覆盖率环比提升19.5pct 至360%，拨备覆盖率再上新台阶，也下一阶段灵活摆布利润增长奠定长足空间。

    投资分析意见：江苏银行三季报营收、利润增速均环比提升，净利润增速保持上市银行前三。不良贷款率再降，已连续两个季度低于1%，同时优异业绩支撑资产质量根基的夯实，拨备覆盖率站上新高度。考虑到短期降息周期行业资产定价压力，我们小幅调整2022-2024 年归母净利润同比增速至30.4%、24.2%、24.7%（原为31.4%、24.1%、24.6%），当前股价对应0.62 倍2022 年PB，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。