营收/利润提速增长，业绩持续强劲。公司2022 年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为14.9%、31.3%，Q3 单季度同比增速分别为16.1%和31.5%，营收和利润均提速增长，业绩持续强劲，驱动因素包括规模高增、非息靓丽和信用成本节约。拆分收入结构来看：（1）净利息收入同比12.8%（Q3 单季度同比+10.4%），公司生息资产规模较快扩张（同比+13.2%），测算净息差环比下降，拖累净利息收入表现。（2）手续费净收入同比+12.8%（Q3 单季度同比+8.1%），公司围绕“做大零售业务、聚焦财富管理”的战略目标，零售AUM规模突破万亿，较去年末增长18%，未来中收占比仍有进一步提升空间。（3）其他非息收入同比+24.4%，主要来源于投资收益和汇兑收益。成本方面，前三季度成本收入比21.0%，同比上升0.6pcts；信用成本1.38%，同比下降0.3pcts，减值反哺利润。

    贷款保持快速增长，零售投放日渐回暖。公司2022 年前三季度总资产规模同比+13.2%，其中贷款保持高速扩张，同比+14.9%（Q3 季度环比+3.2%），江苏区域整体信贷需求相对旺盛。从信贷投向来看，前三季度合计新增贷款1845亿元，其中对公贷款新增1369 亿元，贡献74%的净增量，其中租赁和商业、制造业和基建相关贷款占比均有提升；零售贷款新增219 亿元，贡献12%的净增量，Q3 零售贷款投放逐步回暖，带动零售贷款占比提升至36.8%。负债方面，前三季度总负债规模同比+13.4%，其中存款稳健增长，同比+11.1%（Q3季度环比+0.5%），环比增速提升。

    资产质量继续向好，不良率降至0.96%，拨备覆盖率提升至360%。公司2022年三季度末不良率0.96%，季度环比-2bp（同比下降16bp）；关注率1.29%，季度环比-2bp；拨备覆盖率360%，环比+30pcts（同比上升65pcts）；拨贷比3.46%，环比+13bp。公司近两年资产质量改善显著，各项核心指标均呈现逐渐向好的趋势，目前资产质量在上市银行中已处于较好水平。

    资本方面，2022 年三季度末核心一级、一级及总资本充足率分别为8.75%、10.84%和13.06%。公司目前可转债已在转股期，转股后可补充核心一级资本。

    2022 年10 月26 日，大股东宁沪高速公告显示拟增持江苏银行股权不超过1.9亿股，资金投入不超过18.2 亿元（截至2022Q3 末，持股比例为3.84%），进一步提振市场信心。

    盈利预测与评级：我们预计2022、2023 年EPS 分别为1.68 元和2.09 元，预计2022 年底每股净资产为11.37 元，以2022 年10 月28 日收盘价计算，对应2022 年底PB 为0.62 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期。