事件

    10 月28 日，江苏银行披露2022 年三季报，9M22 实现营业收入537.56 亿元，同比增长14.9%（1H22：14.2%）；实现归母净利润204.89 亿元，同比增长31.3%（1Q22：31.2%），营收、利润符合预期。2Q22 不良率为0.96%，季度环比下降2bps，拨备覆盖率季度环比提高19.4pct 至360.05%。资产质量符合预期。

    简评

    1、营收、净利润延续高增长，业绩表现稳居行业前列9M22 江苏银行营收同比增速为14.9%，其中净利息收入、净手续费收入和其他非息收入同比增速分别为12.8%、12.8%和24.4%，各项业务收入全面均衡发展，共同推动江苏银行营收增长较1H22 再提速。净利息收入方面，贷款规模继续保持15%以上的同比增速，延续2022 年上半年的高景气度，为公司利息净收入持续增长提供扎实基础。非息收入方面，公司营收中非息收入占比较1H22 提升1.4pct 至28.7%，主要得益于江苏银行财富管理业务和投资收益的快速发展。

    9M22 江苏银行归母净利润同比增速达31.3%，同比增速位于上市银行第三。从利润归因看，拨备计提、资产规模扩张、其他净收益、中收分别正向贡献14.96%、11.50%、4.35%、1.22%。

    拨备计提与资产规模正向贡献利润的幅度较1H22 进一步加大，但净息差缩窄略有拖累，负向贡献利润2.19%。

    展望四季度，经济发展的重心仍在实体经济上，稳增长政策组合拳不断落地的情况下，预计江苏银行公司贷款投放仍能保持高景气度，同时随着疫情扰动减弱，居民消费需求将逐步改善，叠加房地产风险实质性化解，零售贷款投放情况继续回暖有保障。在息差保持基本稳定的情况下，公司营收的高速释放可持续。

    预计全年利润增速将保持30%以上，稳居上市银行最前列。

    2、净息差平稳波动，零售信贷投放显著回暖

    3Q22 江苏银行净息差（测算值）为1.95%，季度环比下降8bps；9M22 净息差2.02%，较1H22 小幅下降3bps，同比提升2bps。

    资产端，信贷投放结构改善，零售信贷投放大幅回暖，预计贷款收益率基本稳定。根据测算，3Q22 生息资产收益率季度环比下降9bps 至4.08%，预计主要受近期市场利率下行导致债券收益和同业资产收益率下降影响。

    结构上，三季度江苏银行贷款同比增长15.1%，占比季度环比小幅提升0.7pct 至54.2%。在新增贷款投向上，零售贷款成为信贷投放主力，3Q22 新增零售贷款259.11 亿元，占新增贷款比重达51.6%，而2Q22 新增零售贷款占比仅为13.3%。同时，相对收益率较低的票据贴现增量大幅下降，占新增贷款比重由2Q22 的50.7%下滑至26.7%。

    负债端，付息负债成本相对刚性。根据测算，3Q22 计息负债成本率为2.46%，与2Q22 环比持平。结构上，江苏银行负债结构整体保持稳定，三季度江苏银行存款同比增长10.9%，存款占负债比例较2Q22 小幅提升0.3pct至61.5%。存款结构中，公司存款压降明显，占总存款比重由2Q22 的60.1%下降至57.9%，而零售及其他存款占比分布上升0.9pct，1.3pct。

    展望4 季度，疫情扰动影响逐渐减弱，长三角地区内零售信贷需求进一步复苏，信贷投放结构的改善将一定程度上对冲LPR 下行对贷款收益率的影响，进而保障资产收益率相对稳定，在负债成本相对刚性的情况下，预计公司净息差将继续保持平稳。

    3、资产质量持续向好，拨备覆盖率大幅提升

    江苏银行3Q22 不良率季度环比下降2bps 至0.96%，资产质量持续向好。从不良生成角度和潜在风险指标看，3Q22 加回核销不良生成率（测算值）仅为0.41%，季度环比下降82bps，同比下降74bps，关注率季度环比下降2bps 至1.29%，均保持低位。拨备覆盖率大幅提升，3Q22 拨备覆盖率为360.05%，季度环比提高19.4pct，同比大幅提升64.5pct，风险抵补能力持续走强。

    4、普惠小微和财富管理持续发力，业务规模增长显著小微业务方面，3Q22 小微贷款余额达5705 亿，较2021 年末增长19 %，占全行贷款比例36%左右，其中普惠型小微贷款余额达1403 亿，较2021 年末显著增长25%。财富管理方面，江苏银行财富管理业务收入和规模保持快速发展，零售AUM 规模接近1.09 万亿，较2021 年末增长18%。小微业务和财富管理双轮驱动江苏银行在利息收入和中收方面实现全方位高质量增长。

    5、投资建议及盈利预测：

    江苏银行三季度业绩靓丽，营收增长较2022 年上半年继续提速，归母净利润增速稳居上市银行最前列，资产质量持续向好，拨备覆盖率不断大幅提升。随着疫情扰动影响的逐渐减弱，长三角地区的零售信贷需求逐步恢复，江苏银行零售贷款投放回暖趋势初现，叠加稳增长大逻辑下对公贷款投放高景气度有保障，预计公司信贷规模稳定高增仍长期可持续。同时信贷投放结构的改善有望拉动息差保持平稳，在稳中向好的资产质量下，预计全年利润增速仍将继续保持30%以上，继续保持上市银行最前列。

    我们重申江苏银行买入评级与银行板块首推组合。预计江苏银行2022-2024 年归母净利润增速为31.5%、25.3%和25.6%，当前估值仅0.61 倍2022 年PB，目标价11.5 元/股，对应1.0 倍22 年PB。

    6、风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。