业绩表现靓丽，营收增长提速。江苏银行22 年前3 季度实现归母净利润同比增长31.3%（vs31.2%，22H1），业绩保持高景气；公司营收实现同比增长14.9%，增速较上半年进一步有所提升（vs14.2%，22H1），拆分来看，贡献主要来自其他非息收入：1）前3 季度公司利息净收入同比增长12.8%，增速较上半年小幅放缓（vs14.1%，22H1），考虑到公司资负扩张速度保持平稳，预计主要受息差收窄影响；2）中收同比增长12.8%，增速边际回落（vs14.8%，22H1），预计主要和Q3资本市场波动，理财、基金等财富管理产品赎回使得中收承压有关；3）其他非息收入实现同比增长24.4%（vs14.5%，22H1），表现亮眼，主要由投资收益贡献。

    资产端拖累息差边际收窄，信贷保持高速扩张。我们按期初期末余额测算公司Q3单季净息差为1.84%，较上半年有所收窄（vs1.93%，22H1），两端拆分来看，主要是受到资产端的拖累：1）测算公司22Q3 生息资产收益率为4.15%，较上半年下降13BP，考虑到Q3 信贷供需矛盾加剧、8 月LPR 报价下调，预计主要受贷款收益率下行影响；2）测算Q3 计息负债成本率为2.47%，较上半年下降6BP，负债端成本持续改善，预计贡献主要来自银行间利率的下降和9 月存款利率的下调。规模指标方面，截至Q3，公司总资产同比增长13.2%，其中贷款总额实现同比增长15.1%（vs15.2%，22H1），在整体信贷需求走弱的大环境下，增速继续保持在较高水平；负债端方面，存款同比增长10.9%，增速较22H1 小幅抬升（vs10.6%）。

    资产质量优中提优，拨备覆盖率延续上行。公司不良率在低位继续改善，截至3 季度末，不良率为0.96%，环比2 季度末下降2BP，反映新增信用风险可控。前瞻性指标方面，公司关注类贷款占比为1.29%，环比下降2BP。综合来看，公司资产质量表现继续保持在同业优异水平。拨备方面，公司3 季度末拨备覆盖率为360%，环比上行19.4pct，拨贷比3.46%，环比上行13BP，风险抵补能力持续增强。

    结合公司3 季报表现，我们维持盈利预测不变，预计江苏银行22-24 年EPS 为1.74/2.11/2.55 元，BVPS预测值为11.48/13.10/15.04 元。参考可比公司给与公司22年PB 估值0.71 倍，对应目标价8.14 元，维持买入评级。

    风险提示

    经济下行超预期；区域经济发展不及预期；局部疫情反复。