事件：

    4 月25 日，江苏银行发布2022 年年报，全年实现营收约706 亿，同比增长10.7%，归母净利润约254 亿，同比增长28.9%。加权平均净资产收益率（ROAE）14.8%，同比提升约2.2pct；ROA 为0.94%，同比提升约0.12pct。

    点评：

    净利息收入增长提速，盈利维持近三成高增。2022 年江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.7%、7.3%、28.9%，分别较前三季度下滑4.2、6.7、2.4pct；4Q 单季营收、归母净利润同比增速分别为-1%、19.7%。全年净利息收入、非息收入同比增速分别为14.9%、0.1%，较前三季度变动2、-20pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入环比1-3Q 实现“量价齐升”，规模、息差对全年业绩增速的拉动作用均较前三季度有所提升。（2）非息收入对业绩贡献转负，手续费及佣金、净其他非息收入增速均有下滑。（3）营业费用构成全年业绩主要拖累项，全年成本收入比24.5%，同比提升约2pct，公司规模扩张、数字化转型过程中人力、科技等资源投入力度有所加大。（4）不良“双降”，资产质量稳健向好背景下，拨备对业绩拉动作用显现。

    资产规模迈上3 万亿台阶，零售转型成效显现。22 年末，公司总资产、贷款同比增速为13.8%、14.6%，较3Q 末分别变动0.6、-0.5pct，贷款占生息资产比重环比上季小幅下降0.4pct 至53.6%。金融投资、同业资产同比增速分别为14.8%、6%，较3Q 末提升1.6、2.7pct，预计在贷款利率承压趋势下，债券等非信贷资产配置力度略有提升。4Q 单季新增贷款投放约195 亿，同比少增约37 亿。4Q 信贷增长放缓，除季节性因素外，预计部分受到12 月疫情感染等因素扰动，全年来看信贷投放仍实现同比多增55 亿。

    贷款结构层面，4Q 对公贷款（不含贴现）投放延续季节性放缓趋势，单季减少81亿，同比少减208 亿；全年对公新增1288 亿，同比多增397 亿，占贷款比重较年初提升1.4pct 至53.3%，仍保持较高景气度。其中，小微、科技型企业贷款余额分别达5600 亿、1428 亿，均居省内首位。零售贷款4Q 单季新增211 亿，同比多增36 亿，成为支撑4Q 贷款增长的主导力量。其中，消费贷同比增速13%，占个贷比重较年中提升3.7pct 至47.6%，汽车金融、家装分期等业务快速发展为零售消费类贷款增长形成较强支撑。此外，信用卡贷同比增速达26%，较年中提升超7pct，发卡量较年初增长近三成，零售转型成效逐步显现。

    存款增长提速，存贷增速差略有走阔。22 年末，江苏银行付息负债、存款增速分别为13.8%、12%，较3Q 末提升0.9、1.1pct。年末公司存贷比约99%，环比3Q 末提升1.8pct，存贷增速差略有走阔。4Q 存款季节性下降，单季减少107 亿，同比少减133 亿。分客户类型看，个人存款新增410 亿，同比多增410 亿，占存款比重较3Q 末提升2.7pct 至34%。Q4 理财赎回压力加大，带动部分资管资金回表对个人存款增长形成一定支撑。分期限看，下半年定期存款新增179 亿，同比多增216亿，占存款比重较年中提升1.3pct 至60%，存款定期化同行业趋势一致。

    净息差2.32%，呈现较强韧性。江苏银行2022 年息差2.32%，较年中收窄4bp，但较2021 年走阔4bp，整体呈现出较强韧性。资产端，生息资产、贷款收益率分别为4.53%、5.36%，较年中下行6bp、5 bp，均较21 年持平。行业贷款利率普遍下行背景下，公司一方面受益于良好区位与客群基础，客户下沉和银政合作增加，使得贷款定价仍保持一定优势；另一方面，公司适时调整资产结构，适度加大性价比较高的金融资产配置。负债端，付息负债成本率2.42%，较年中下降4bp，较21 年下降11bp；其中存款成本率2.34%，同年中持平，较21 年小幅上行2bp。存款定期化背景下，公司多元化拓展低成本存款来源，管控结构性存款量价，市场化负债增加，推动综合负债成本稳中有降。

    非息收入占比26%，增长放缓，资管业务发展仍可期。22 年江苏银行非息收入占比26%，季环比下降2.7pct；非息增速0.1%，较1-3Q 下降约20pct。其中，净手续费及佣金收入增速-16.5%，主要受2021 年40%增速高基数影响。在“大零售转型”战略引导下，公司22 年末AUM 达1.07 万亿，成为首家零售AUM破万亿的城商行，其中财富与私行客户数、资产规模同比增长均在20%以上，未来发展可期。净其他非息收入增速11.6%，较前三季度下降12.8pct，公允价值变动损益为主要拖累项，同比增速-89%，预计主要受债市波动影响。

    不良“双降”，拨备覆盖率创新高。22 年末，江苏银行不良余额约151 亿，Q4单季不良余额减少1.3 亿，不良率、关注率分别为0.94%、1.31%，分别较3Q末变动-2、2bp，（不良率+关注率）2.25%，延续稳中有降态势。全年核销123亿，不良生成压力总体可控。疫情扰动下特定行业及部分长尾客户风险暴露增加，核销力度有所加大。公司全年拨备计提约191 亿，同比多增约40 亿；年末拨贷比3.4%，季环比下降5bp；拨备覆盖率362%，较3Q 末提升2pct，延续逐季走高态势，公司拨备计提强度不减。全年信用成本为1.27%，较年中下降9bp，资产质量对业绩拖累有所减轻，拨备反哺利润空间仍较为充裕。

    200 亿可转债转股可期，资本充足率稳定。22 年末，江苏银行核心一级/一级/资本充足率分别为8.79%、10.87%、13.07%，分别较3Q 末提升4bp、3bp、1bp。22 年末风险加权资产增速为10.6%，较上季末小幅下降1.2pct，对资本消耗有所减轻。截至1Q23 末，公司仍有约200 亿可转债待转股，当前转股价为5.97 元/股，强赎价7.76 元/股，当前股价（7.56 元/股）距其不足5%空间，转股预期较强。公司2022 年维持30%高分红率，业绩分配后将对应下调转股价。

    后续若顺利转股，静态测算预估可改善公司CET1 约1pct。整体看，公司盈利增速维持近30%高位，资产质量稳健向好，拨备余粮充裕，内源性资本补充能力较强。同时，可转债转股可期，对外延资本形成一定支撑，后续规模扩张空间，业绩增长持续性有保障。

    盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、基建、小微等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM 规模位列上市城商行首位，公私联动拓客展业空间大，轻资本转型步伐加快。资产质量方面，公司存量不良持续出清，增量风险可控，风险抵补能力不断夯实。此外，在扩表节奏较快情况下，公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动债转股。伴随经济复苏进程加快、实体领域信贷需求回暖，预计公司资产端量、价、险均可实现稳健向好表现，资本市场回暖亦有助于提振财管等相关业务收入。我们调整公司2023-2024 年EPS 预测为2.15、2.63 元（前值为2.07、2.42 元），新增2025 年EPS 预测为3.08 元，当前股价对应PB 估值分别为0.58、0.5、0.43 倍，对应PE 估值分别为3.52、2.88、2.46 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大。