事件：

    4 月27 日，江苏银行发布2023 年一季报，实现营收188 亿元，同比增长10.3%，归母净利润近82 亿元，同比增长24.8%。加权平均净资产收益率（ROAE）17.3%，同比提升约2.3pct。

    点评：

    营收保持双位数增长，盈利增速维持25%高位。23Q1 江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为10.3%、10.5%、24.8%，增速分别较2022 年变动-0.3、3.2、-4.1pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为10.3%、10.4%，增速较2022 年分别变动-4.6、10.3pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速拉动边际放缓，息差贡献转负。（2）非息收入增长提速，对业绩增速贡献由负转正，主要受净其他非息收入高增驱动。（3）营业费用对业绩拖累边际减弱，1Q 成本收入比20.3%，同比下降约0.25pct，“数智化”转型过程中经营质效或有提振。（4）拨备对业绩增速仍有正向贡献，但拉动作用边际减弱。

    对公零售贷款“开门红”靠前发力，信贷结构明显优化。1Q23 末，江苏银行生息资产、贷款同比增速分别为15.4%、14.8%，较年初分别提升1.5、0.2pct，扩表节奏不减。其中，金融投资同比增速17.1%，较年初提升2.3pct，贷款利率下行压力加大背景下，公司适度加大债券、公募基金等EVA 比价较高的资产配置。贷款方面，1Q 新增贷款投放784 亿，同比多增130 亿；其中对公、零售、票据分别新增1371、60、-647 亿，同比分别多增359、192 亿，少增421 亿。“开门红”行情下对公项目储备充足，贷款投放靠前发力，大幅压降票据等低效资产，信贷结构扎实稳固。

    其中，制造业、基建、绿色贷款较年初增长均在15%以上，小微、科技型企业贷款余额分别站上6000 亿、1500 亿台阶，仍居省内第一。往后看，经济复苏、消费需求回暖背景下，公司零售转型有望加速推进，小微、消费贷同比多增可期。

    存款增长提速，负债稳定性增强。1Q23 末，江苏银行付息负债、存款同比增速分别为15.9%、13.4%，较年初分别提升2、1.5pct，“开门红”存款增长提速。1Q单季存款新增1940 亿，同比多增417 亿，占付息负债比重较年初提升2.3pct 至63%，负债稳定性有所增强。分客户类型看，1Q 居民存款新增887 亿，同比多增281 亿；对公存款新增602 亿，同比少增34 亿，占存款比重较年初下降2.5pct 至52%。1Q 境外及其他存款新增约452 亿，同比多增170 亿，亦对存款多增形成较强支撑。市场类负债方面，金融同业负债增速27.3%，较年初提升4.8pct，1Q 单季新增448 亿，同比多增274 亿。

    受年初重定价等因素影响，1Q23 NIM 承压运行。公司1Q 单季净利息收入环比下降1.4%，而生息资产扩张提速，预计年初贷款重定价、新发放贷款定价下行等因素对公司息差形成一定挤压。测算结果显示，公司生息资产收益率4.54%，较2022 年下降11bp；1Q23 负债成本率测得2.43%，较上年下降9bp，管控高成本负债量价的同时，公司相机把握市场波动窗口，统筹安排同业存单等业务，多渠道拓展低成本中长期负债，缓释NIM 收窄压力。

    非息收入增长提速，占营收比重升至27%，主要受净其他非息收入高增拉动。

    1Q23 江苏银行非息收入增速10.4%，较2022 年提升10.3pct，占营收比重27%，较上年提升1.1pct。其中，手续费及佣金净收入延续负增长态势（YoY-16.6%），占非息收入比重较上年下降2.1pct 至32%。往后看，公司零售AUM、公募基金托管规模仍处可比同业前列，1Q23 末财富、私行客户金融资产余额超3100 亿，“分层+分群”模式下资管业务发展仍有较大潜力。1Q 净其他非息增速 30.3%，较上年提升近19pct，其中，投资收益、公允价值变动损益同比增速分别为52%、33%，占非息比重分别提至59%、10%，构成净其他非息增长主要驱动力，料季内公司较好把握波段机会，做好择时择券，适时变现实现投资收益稳步增长。

    不良“双降”，风险抵补能力强。1Q23 末，江苏银行不良率、关注率分别为0.92%、1.24%，分别较年初下降2bp、7bp；不良、关注余额分别为155、209 亿，较年初下降4.45、1.14 亿，资产质量稳健向好。1Q23 末，公司拨备余额568.6亿，较年初增加约22 亿，拨贷比3.38%，较年初下降约3bp，预计公司核销强度不减。1Q23 末，拨备覆盖率较年初提升3.6pct 至366%，创2016 年来新高，风险抵补能力维持高位，拨备反哺利润空间仍较为充裕。

    资本充足率稳定，200 亿可转债转股可期。1Q23 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.38%、10.27%、12.38%，较年初分别下降约0.4、0.6、0.7pct。

    风险加权资产增速12.3%，较年初提升约1.8pct，资本消耗略有加大。公司200亿可转债待转股，当前转股价5.97 元/股，强赎价7.76 元/股，当前股价7.58元/股，距离强赎价不足5%。扩表提速背景下，公司释放业绩推动转股诉求较强。

    盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略，推进“AFF”特色体系建设；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM 规模位列上市城商行首位，公私联动拓客展业空间大，“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。资产质量方面，公司存量不良持续出清，增量风险可控，风险抵补能力不断夯实。此外，在扩表节奏较快情况下，公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动债转股。伴随经济复苏进程加快、实体领域信贷需求回暖，预计公司资产端量、价、险均可实现稳健向好表现，资本市场回暖亦有助于提振财管等相关业务收入。公司当前PB（LF）倍数为0.67倍，基本位于近五年30%分位左右。我们维持公司2023-25 年 EPS 预测为2.15、2.63、3.08 元，当前股价对应PB 估值分别为0.58、0.5、0.43 倍，对应PE 估值分别为3.53、2.89、2.46 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏及贷款增速不及预期，小微贷款利率下行压力加大。