业绩回顾

    　　2022 年和1Q23 业绩符合我们预期

    　　江苏银行发布2022 年及1Q23 业绩：2022 年营收同比增长10.7%，归母净利润同比增长28.9%；1Q23 营收同比增长10.3%，归母净利润同比增长24.8%；均符合我们预期。在区位优势、优于同业的息差表现和持续改善的资产质量支撑下，我们预计江苏银行2023 年营收和利润增速分别保持在10%、20%以上。考虑当前0.6 倍2023 年市净率，以及8%以上的高股息率，我们认为具有配置价值，维持首推。

    　　发展趋势

    　　4Q22 息差表现好于同业。单季净利息收入4Q22 同比增长21.1%，我们测算4Q22 单季期初期末平均净息差环比提升15bp 至2.19%。拆分来看，息差优于同业的表现来自资产端，4Q22 平均生息资产收益率环比上升16bp至4.77%，2022 年末对公贷款平均收益率较年中提升20bp，或由于良好的区域经济环境支撑信贷需求、公司抢抓投放。1Q23 单季期初期末平均净息差环比下降10bp，主要由于平均生息资产收益率环比下降11bp，与行业趋势一致。我们预计通过资产结构调优、压降结构性存款以及企业结算需求恢复，净息差仍将保持相对优势。

    　　规模扩张保持较快增速。1Q23 末总资产/贷款/存款同比增长15.3%/14.8%/13.4%。2H22 新增贷款主要投放于个人消费贷款、票据贴现、租赁和商务服务业（新增贷款占比分别为61%、29%、11%）；1Q23 贴现规模下降，释放的信贷资源主要投放于对公领域。我们预计随实体融资需求逐步恢复，2023 年后续季度制造业、小微、零售等重点领域信贷投放将继续加大。

    　　其他非息收入增速回升。4Q22 受市场利率波动影响，交易性金融资产估值浮亏，公允价值变动损益由3Q22 末13 亿元下降至1.5 亿元；1Q23 公司加强市场研判，做好择时择券和结构调整，投资收益同比增长52.4%，公允价值变动损益同比增长33.1%。手续费净收入4Q22 同比下降59.9%，1Q23 同比下降16.6%，其中代理业务收入2022 年下半年同比下降47%。

    　　关注可转债转股进度。1Q23 末核心一级资本充足率环比下降41bp 至8.38%，资本充足率下降69bp 至12.38%。截至4 月27 日，收盘价距离苏银转债赎回触发价的上行空间为2.4%。我们基于2022 年数据静态测算，若苏银转债全部转股，核心一级资本充足率将提升至9.84%，期初期末ROAE 下降幅度较小（0.6ppt）。

    盈利预测与估值

    　　由于手续费净收入增速放缓，我们基本维持2023 年盈利预测不变，下调2024 年盈利预测3.7%至356.5 亿元。当前股价对应0.6x/0.5x2023E/2024E P/B。维持跑赢行业评级和11.60 元目标价，对应0.9x/0.8x2023E/2024E P/B，较当前股价有53.0%的上行空间。

    　　风险

    　　后续季度息差表现低于预期。