事项：

    　　江苏银行发布一季报，2023 年一季度实现营业收入188 亿元，同比增加10.3%，实现归母净利润82.2 亿元，同比增长24.8%。年化ROE17.3%，同比增长2.27%。一季度末总资产3.19 万亿元，较年初增长7.01%，其中贷款较年初增长4.89%，存款较年初增长11.6%。

    　　平安观点：

    　　营收优于同业，投资收益同比快增。江苏银行一季度归母净利润同比增长24.8%（+28.9%，22A），盈利水平继续保持同业领先水平，主要是来源于营收稳定快增以及拨备对于盈利的支撑。一季度营业收入同比增长10.3%（+10.7%，22A），营收水平稳健增长，处于上市同业领先水平，我们认为在一季度市场压力较大情况下实现两位数增长实属不易。净利息收入正向贡献突出，一季度净利息收入同比增长10.3%（+14.9%，22A），重定价带来的息差收窄压力导致增速水平有所下滑，但仍处于同业较优水平。非息收入方面，投资净收益同比快增，一季度同比增长52.4%（+23.4%，22A），金融市场投资回报有所回暖。但公司中收业务延续下行趋势，一季度手续费及佣金净收入同比下降16.6%（-16.5%，22A），居民风险偏好下降带来的负面影响仍在持续。

    　　息差环比收窄，规模快增以量补价。我们按照期初期末平均余额计算江苏银行2023 年一季度净息差环比22Q4 下行11BP 至1.85%，重定价带来的资产端下行压力依然存在。不过规模扩增保持积极态势，总资产同比增长15.3%（+13.8%，22A），其中贷款同比增长14.8%（+14.6%，22A），保持稳定高增态势，一定程度缓解价格压力。从贷款结构来看，公司贷款同比增长16.0%（-0.93%，22Q4），良好的项目储备以及区位优势带来的客户资源正在逐步释放，对公贷款成为拉动一季度贷款快增的主要因素。

    　　零售贷款较年初增长1.0%（+3.62%，22Q4），居民贷款意愿降低的负面影响较为显著。从负债端来看，存款规模同比增长13.4%（+12.0%，22A），整体增长保持稳健，与行业趋势保持一致。

    　　资产质量持续向好，拨备水平维持高位。江苏银行一季度不良率0.92%，较年初下降2BP，我们测算一季度年化不良生成率0.89%（0.77%，22A），环比略有抬升，但绝对水平仍处低位。结合前瞻性指标来看，一季度关注率和逾期率较年初下降7BP/4BP至1.24%/0.98%，整体风险可控。拨备方面，一季度拨备覆盖率和拨贷比较年初分别变化+3.63%/-5BP 至366%/3.36%，拨备水平维持高位，风险抵补能力保持稳定。

    　　投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5 年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到公司资产质量的持续改善，我们维持公司2023-2025 年盈利预测，对应EPS 分别为2.10/2.49/2.92 元，对应盈利增速分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股价对应23-25 年PB 分别为0.60x/0.53x/0.46x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。