事件：4 月28 日，江苏银行披露2023 年一季报：一季度实现营收187.95亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润82.19 亿元，同比增长24.8%。

    　　年化加权平均ROE 为17.29%，较上年同期提升2.27pct。

    　　营收实现双位数增长，业绩增速回升至20%+。23Q1 营收同比增长10.4%，其中净利息收入、净手续费及佣金收入、净其他非息收入分别同比增长10.3%、-16.6%、30.3%。23Q1 归母净利润同比增长24.8%，有规模扩张、拨备反哺、其他非息回升和成本改善多项因素助力。对比已披露一季报上市银行，江苏银行营收增速和归母净利润增速分别排名第三，第二。

    　　信贷投放延续景气，息差有所下行。23Q1 末贷款总额同比增长14.8%，去年同期为15.4%，信贷投放延续优质区域增长确定性强的逻辑。23Q1新增贷款784 亿元，同比多增130 亿元。其中，对公信贷投放旺盛，23Q1 新增1371 亿元，同比多增359 亿元，预计与基建、制造业发力有关，发达民营经济支撑下或也有小微信贷需求恢复推动。零售贷款保持弱复苏态势，23Q1 新增60 亿元，同比多增192 亿元。实体信贷需求较好，公司主动压降票据贴现，23Q1 同比多减421 亿元。23Q1末净息差（测算值）较2022 年下降9bp 至1.85%，预计受按揭重定价影响较大，22 年末按揭贷款占比达15.3%。净息差的支撑因素则来自于负债端。一方面，负债结构改善推动成本下行。一季度开门红揽储进展顺利，存款总额同比增长13.4%，高出去年0.4pct，带动存款占负债比重较年初上升2.6pct 至61.3%。另一方面，去年九月公司下调人民币存款挂牌利率，22 年末存款成本率较年中持平为2.34%，一季度存款成本预计在下调红利释放下保持稳定。

    　　非息收入增长亮眼。23Q1 非息收入同比增长10.4%。其中，避险情绪下居民投资意愿较弱，23Q1 公司实现净手续费及佣金收入16.3 亿元，同比下降16.6%。23Q1 净其他非息收入实现34.5 亿元，同比增长30.3%。

    　　一方面是有去年低基数效应影响，去年同期净其他非息收入仅同比增长1%。另一方面，公司交易类资产占投资类资产比重达36.6%，在一季度延续去年债市波动影响下，23Q1 投资收益仍同比增长52.4%，说明公司较好地把握了波段交易机会获取收益。

    　　资产质量优上加优。23Q1 末不良贷款率环比下降2bp 至0.92%，不良率在1%低位以下继续改善。各项资产质量前瞻指标皆有显著改善，23Q1 末关注率环比下降7bp 至1.24%，逾期率环比下降4bp 至0.98%。

    　　拨备覆盖率较年初提升3.63pct 至365.7%，高位基础上继续增厚。

    　　投资建议：基本面优异稳健的区域龙头城商行。作为江苏地区的代表性城商行，公司借助区域中小企业资源丰富的禀赋，坚持在小微金融等领域打造业务特色，信贷投放有空间。上市以来资产质量不断改善，已达历史最优水平，业绩稳健增长有保障。我们预计公司2023-24 年归母净利润同比增长24.1%、21.7%，对应2023-24 年PB 估值0.59 倍、0.51 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化