年报综述：1、江苏银行2022 年营收同比+10.5%，全年营收维持两位数增长，增长韧性较强，营收增速边际略放缓主要受非息收入拖累，净利润同比高增28.9%。

    　　2、单季净利息收入环比+8.5%，单季年化净息差逆势上行15bp 至2.20%，资产负债共同贡献，生息资产规模环比增1.9%。资产端收益率环比增长15bp，逆势上行；负债端付息率环比下降1bp。3、资产负债增速及结构：资负增长稳健，全年存贷均同比多增。资产端：全年生息资产同比增13.8%，贷款同比增14.6%，全年新增贷款2040 亿，同比多增55 亿，主要是前三季度贡献，Q4 同比少增主要是提前完成投放任务。负债端：计息负债同比增13.8%，存款同比增12%，22 年全年新增存款规模1739 亿，同比21 新增规模多增289 亿，23Q4 单季新增对公和个人存款分别为-649 亿和410 亿，同比22Q4 变动-316 亿和+410 亿。4、净非息收入同比-0.4%：净手续费、净其他非息共同拖累；基金保有量、托管规模稳增。

    　　净手续费增幅转负，主要是4Q21 一次性确认理财回表收益高基数影响。净非息收入主要受公允价值变动拖累增速边际放缓。股票+混合型基金保有量第四季度环比第三季度增长13%。托管资产3.95 万亿元，同比增长14%。5、不良双降；不良净生成保持在低位；安全边际进一步提升。不良率环比下降2bp 至0.94%的低位，实现上市七年来不良率的逐年下降，不良净生成环比小幅走高、仍维持在0.88%的低位；拨备覆盖率环比+2.02 个点至362.06%，自2020 年末以来维持季度环比提升趋势。6、其他：普惠小微贷款余额1385 亿，同比增29.3%；零售AUM 同比实现17%高增，财富与私行客户数和AUM 均同比增逾 20%；可转债转股可期，当前转股价5.97 元，触发强赎价7.76 元。

    　　投资建议：高增长持续性强，高性价比。2023E、2024E PB 0.58X/0.50X；PE3.69X/3.10X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。

    　　注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润为314 亿和371 亿（前值为308 亿和364 亿）

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。