营收利润增速保持强劲。江苏银行2023Q1 营收同比增速为10.35%，归母净利润同比增速为24.83%。

    　　对公贷款支撑信贷增长。江苏银行2023Q1 对公贷款较2022 年末提升了16.03%，有力地支撑了江苏银行的信贷增长。对公贷款上，江苏银行积极践行国家和区域重大战略，加大对高端制造、科技创新、绿色低碳、乡村振兴等政策导向领域投放力度。一季度末，制造业贷款余额 2244 亿元，较2022 年末增长 15.84%；基础设施贷款余额 3982 亿元，较2022 年末增长 20.52%；涉农贷款余额 2583亿元，较2022 年末增长 11.92%。

    　　资产质量大幅改善。 23Q1 江苏银行不良率环比下降了2bp 至0.92%；拨备覆盖率为365.70%，和2022Q4 的362.07%相比小幅提升；关注类贷款占比为1.24%，和22 年Q4 相比下降了7bp；逾期贷款占比为0.98%，较22Q4 下降了4bp。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.92、2.25、2.49 元，归母净利润增速为18.19%、16.17%、10.24%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为11.26 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.8 倍（可比公司为0.62倍），对应合理价值为10.11 元。因此给予合理价值区间为10.11-11.26 元（对应2023 年PE 为5.27-5.86 倍，同业公司对应PE 为4.68 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。