江苏银行业绩持续高增长，2023 年中报归母净利润增速达到27.2%，收入同比增长10.6%，2 季度单季度盈利收入增速均提升，加权平均净资产收益率为18.2%，同比上升2.11 个百分点。不良率下降，资产质量改善，拨备覆盖率略升，拨备优势持续。

    公司区位优势不可复制，客户基础扎实，上市以来经营管理能力持续提升，风险控制水平不断增强，持续推动业绩快速增长和盈利能力提升，公司股价超过强赎价，预计转债转股完成概率高，如完成后，核心一级资本充足率提升0.93 个百分点，资本压力大幅缓解。预测公司2023 年PB0.61X，2024 年PB0.51X，2023 年股息率7.48%，板块有望持续受益于经济和政策预期改善，江苏银行业绩增长积极，拨备充足，目前公司估值较低，股息高，市场对公司经营管理改善和长期竞争力定价不足，维持对公司增持评级，持续看好。

    支撑评级的要点

    盈利、收入增速高位提升

    江苏银行上半年实现归母净利润170.20 亿元，同比增长27.2%，二季度单季同比上升29.5%，较上季度增速上升4.7 个百分点。上半年营业收入同比增长10.6%，二季度单季营收同比上升10.9%，较上季度增速提升0.6个百分点，去年二季度营收基数较高，今年二季度营收改善明显。盈利与收入增速同时提升，盈利增幅略大于营收，费用、拨备等持续贡献盈利。

    资产、贷款增速略缓

    2023 年上半年公司总资产同比增14.8%，增速较一季度下降0.6 个百分点；贷款余额同比增长13.8%，较一季度增速下降1.0 个百分点。存款同比增长13.4%，较一季度增速下降0.1 个百分点。

    资产质量改善，拨备优势持续

    2023 年半年末不良贷款率0.91%，较一季度下降0.01 个百分点；测算不良贷款余额为158.89 亿元，较一季度末上升2.2%。中报公司调整拨备覆盖率计算口径，分子加入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益项下的贷款损失准备。半年末拨备覆盖率378.09%，较年初提升6.43 个百分点；测算拨贷比3.44%，较年初上升0.03 个百分点，拨备小幅上升，拨备优势持续。

    转债有望完成转股，资本压力有望缓解

    公司二季度转债转股7.49 亿股。其中，股东江苏投管可转债转股1.04 亿股，其他投资者在二季度转股6.45 亿股。截止8 月2 日，公司转债未转股比例71.99%，目前公司转债强赎价格为7.12 元/股，股价已经超过强赎价格，预计转债转股完成概率高。参考1 季度加权风险资产，测算转股完成后，核心一级资本充足率将提升0.93 个百分点，资本压力大幅缓解。

    估值

    公司中报业绩增长超预期，我们调整公司盈利预测，2023/2024 年EPS 调整为1.66/1.93 元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.61x/0.51x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行、海外风险超预期。