事件：8 月2 日，江苏银行披露2023H1 业绩快报：上半年实现营收388.43亿元，同比增长10.64%，实现归母净利润170.20 亿元，同比增长27.2%。

    　　年化加权平均ROE 为18.20%，较上年同期提升2.11pct。

    　　业绩表现边际向好，23Q2 实现近30%业绩增长。23H1 营收同比增长10.6%，较23Q1 提升0.3pct；归母净利润同比增长27.2%，较23Q1 提升2.4pct。单季表现来看，23Q2 营收同比增长10.92%，较23Q1 提升0.57pct；归母净利润同比增长29.50%，同比提升4.67pct。业绩表现边际向好预计和二季度债市表现亮眼增厚其他非息收入有关，同时资产质量优异下拨备反哺支撑业绩增长。

    　　存贷两端稳健扩张，信贷投放延续景气。23Q2 末贷款总额同比增长13.79%，较23Q1 末下滑1.02pct。从新增量来看，23H1 新增贷款1419亿元，同比多增76 亿元；而23Q2 新增贷款635 亿元，同比少增54 亿元，预计和二季度信贷投放节奏放缓有关。23Q2 末公司总资产同比增长14.77%，较23Q1 末下滑0.58pct，在信贷增长放缓时略微下滑，预计公司在二季度债市表现较好时增配债券类资产维持扩张。23Q2 末存款总额同比增长13.44%，较23Q1 末基本持平。居民避险偏好持续下，存款规模保持稳步扩张，23Q2 新增298 亿元，同比多增35 亿元。

    　　资产质量优上加优，拨备持续夯实。23Q2 末不良率环比下降3bp 至0.91%，二季度地产波动情形下，不良率在低位水平继续改善，与公司严控不良增长和以制造业为主的对公贷款结构有关。23Q2 末拨备覆盖率环比提升6.43pct 至378.09%，风险抵御能力进一步加强。

    　　业绩高水平释放，可转债有望转股。截至8 月2 日，苏银转债累计转股比例为28.07%，尚有71.93%未转股，未转股余额143.86 亿元。公司目前股价为7.25 元，连续五个交易日在7.12 元的强赎价之上。23H1公司业绩优异，业绩释放有望推动转债转股，补充核心一级资本。

    　　投资建议：高成长低估值的区域龙头银行股。江苏银行扎根长三角，优质区域经济叠加优秀稳定管理层构筑优异基本面，中报表现全面超预期。业绩高水平释放下有望推动可转债转股，为公司扩张补充资本弹药。公司估值长期处于可比同业低位，具有较高性价比。我们预计公司2023-24 年归母净利润同比增长24.1%、21.7%，对应2023-24 年PB 估值0.55 倍、0.48 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化