江苏银行2023 年上半年业绩靓丽，公司区位优势明显，客户资源禀赋优越，业务规模稳健扩张，资产质量与风险抵补能力进一步提优，若后续可转债完成转股，有望进一步打开估值修复空间。

    　　 事项：江苏银行发布2023 年半年度业绩快报，上半年实现营业收入（未经审计，下同）388.43 亿元，归母净利润170.20 亿元，同比分别+10.64%/+27.20%；不良贷款率较上年末降低0.03pct 至0.91%。

    　　 营收增速稳定，盈利延续高景气。江苏银行上半年营业收入同比+10.64%（2023Q1 同比+10.35%），归母净利润同比+27.20%（2023Q1 同比+24.83%），在二季度行业面临多重经营压力背景下，公司营收稳中向好，盈利延续高景气，主要考虑受益于资产质量持续改善带来的信用成本节约。上半年公司年化加权ROE 为18.20%，同比提升2.11pcts，利润高增助力ROE 显著提升。

    　　 资产扩张稳健，存款增长亮眼。2023 年上半年末公司总资产3.29 万亿元，较上年末+10.55%，主要受益于一季度的积极扩表。2023 年上半年末存款、贷款分别为1.85/1.75 万亿元，分别较上年末+13.77%/+8.84%（2022 年上半年末存款、贷款较上年末分别+12.31%/+9.59%）。公司近年来主抓公司结算资金业务，叠加财富管理大力推进带来的零售AUM 优势，上半年存款增长亮眼。

    　　 资产质量与风险抵补能力进一步提优。2023 年上半年末，公司不良贷款率为0.91%，较一季度末下降0.01pct，较上年末下降0.03pct，继续延续了2020 年以来逐季改善趋势；拨备覆盖率为378.09%，较上年末提升6.43pcts，风险抵补能力持续夯实。

    　　 若可转债完成转股，有望打开估值修复空间。截至6 月30 日，尚未转股的苏银转债余额为155.25 亿元，苏银转债最新的转股价为5.48 元/股，对应强赎价为7.13 元/股，有条件赎回条款要求连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于7.13 元（江苏银行近4 个交易日收盘价均符合要求），若后续转股完成，资本压力缓释有助业务规模扩张，从而有望进一步打开估值修复空间。

    　　 风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；公司战略推进不及预期；监管与行业政策的不利变化。

    　　 投资建议：质量提优，业绩靓丽。江苏银行2023 年上半年业绩靓丽，公司区位优势明显，客户资源禀赋优越，业务规模稳健扩张，资产质量与风险抵补能力进一步提优，若后续可转债完成转股，有望进一步打开估值修复空间。我们维持公司2023/24/25 年盈利预测，考虑公司部分可转债转股增加了股本，对应归属母公司普通股股东口径EPS 预测为1.90/2.21/2.56 元，当前A 股股价对应2023年0.58xPB，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算，给予公司2023 年目标估值0.77xPB，维持目标价9.5 元，维持“增持”评级。