核心观点

    　　今年上半年，江苏银行营收、业绩增长双提速，利润增速在已发布中报的上市银行中排名第一。规模较快扩张、强劲的非息收入增长助力江苏银行实现两位数以上的营收增长，资产质量保持优异保证江苏银行立足业绩第一梯队。展望后续，期待政治局会议后一系列稳经济政策落地，进一步支撑江苏银行实现量优价稳的规模扩张，是受益于后续实体经济复苏的优质区域城商行。

    　　事件

    　　8 月29 日，江苏银行披露2023 年半年报，1H23 实现营业收入388.43 亿元，同比增长10.6%（1Q23：10.3%），实现归母净利润170.20 亿元，同比增长27.2%（1Q23：24.8%）。2Q23 不良率0.91%，季度环比下降1bp，2Q23 拨备覆盖率（新口径）为378.09%，较年初上升6.43pct。

    　　简评

    　　1. 营收、业绩双提速，优质区域优质银行。

    　　江苏银行1H23 实现营业收入388.43 亿元，同比增长10.6%，在一季度两位数增长的基础上再提速，其中净利息收入同比增长6.4%，上半年江苏银行信贷投放保持较快步伐，贷款规模同比增长13.8%，有力对冲了息差下行的影响，为其净利息收入稳步增长注入动能；非息收入方面，二季度其他非息收入同比增长65%，带动1H23 非息收入同比增长21.9%，是江苏银行实现两位数营收增速的核心原因；1H23 净手续费收入受理财销售、管理费率下行影响，同比减少24.2%，拖累营收。

    　　利润方面，1H23 江苏银行实现归母净利润170.2 亿元，同比增长27.2%，在目前已披露业绩的上市银行中排名第一，其中拨备少提、规模增长、其他净收益分别正向贡献20.6%、13.4%、8.4%，息差缩窄、手续费净收入则对利润分别造成了8.8%、2.5%的负面影响。

    　　2. 净息差有所收窄，负债成本持续下降，资产收益率降幅收窄。1H23 江苏银行净息差测算值（净利息收入/日均生息资产）为1.93%，较2022 年下降12bps，较1Q23 下降5bps。资负两端定价来看，1H23 生息资产收益率环比2H22 下降6bps 至4.45%，计息负债成本环比2H22 下降4bps 至2.36%，负债成本改善是江苏银行净息差下行趋势平稳的主要因素；季度来看，2Q23 净息差（测算值）季度环比下降10bps 至1.88%，仍有所收窄。

    　　资产端，对公是信贷投放主力，贷款收益率降幅收窄。结构上，江苏银行1H23 新增贷款89%投向对公领域，其中制造业、租赁及商业服务业、公用事业三大行业新增贷款分别占总新增贷款的24%、24%和14%。定价上，1H23 江苏银行贷款收益率环比2H22 下降3bps 至5.32%，降幅收窄。预计一季度信贷需求强劲复苏有力支撑贷款定价，但二季度开始需求略有回落，江苏银行加大了对票据贴现的配置力度，2Q23 季度环比增长31.6%，占贷款比重季度环比上升1.2pct 至6.0%。

    　　负债端，定期化趋势有所缓解，零售存款高增为后续财富管理收入增长积蓄动能。上半年，江苏银行定期化趋势有所缓解，2Q23 活期存款占比为27.9%，较年初仅小幅下降54bps，降幅明显收窄。但在居民风险偏好下降的背景下，零售定期存款依然是上半年存款增长的主要来源。1H23 零售定期存款同比增长39.2%，占新增存款的一半以上。江苏银行零售存款的大幅高增有望在未来提振财富管理业务、改善AUM 结构，为中收增速修复积蓄动能。成本方面，江苏银行存款成本环比显著下降，带动负债成本进一步下行。1H23 存款成本环比2H22 下降10bps 至2.26%，负债成本环比2H22 下降4bps 至2.36%。

    　　3. 资产质量持续夯实，拨备覆盖率稳步上行。江苏银行2Q23 季度环比下降1bp 至0.91%，延续下行趋势，资产质量不断夯实。按行业划分不良率方面，制造业、批发零售业贷款不良率分别较年初下降22bps、36bps 至1.15%、2.17%，主要投放领域资产质量不断优化，对公房地产不良率较年初上升21bps 至2.08%，但考虑到房地产贷款比重较年初下降10bps 至5.47%，我们认为江苏银行地产风险暴露相对充分，整体可控；零售不良方面，个人经营性贷款、个人贷款不良率分别较年初上升16、21bps 至1.67%、0.91%，主要系疫情支持工具陆续退出后相关风险的如期暴露，整体保持稳定区间。

    　　江苏银行2Q23 新口径下拨备覆盖率为378.09%，较年初提升6.4pct，风险抵补能力继续巩固。前瞻指标方面，1H23 逾期率、关注率较年初下降3bps、2bps 至0.99%、1.29%，潜在风险持续化解；1H23 逾期90 天、60天以上占不良贷款比重分别为67.06%、86.81%，不良认定标准严格。

    　　4.投资建议与盈利预测：今年上半年，江苏银行营收、业绩增长双提速，利润增速在已发布中报的上市银行中排名第一。规模扩张、强劲的非息收入增长助力江苏银行实现两位数以上的营收增长，资产质量保持优异是江苏银行保持业绩第一梯队的根本。展望后续，期待政治局会议后一系列稳经济政策落地，进一步支撑江苏银行实现量优价稳的规模扩张。预计2023-2025 年归母净利润增速分别为27.3%、22.3%和22.6%，营收增速分别为10.4%、12.8%和13.6%。当前股价对应0.56 倍23 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。

    　　5.风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。